核心观点：
　　■行业及政策动态：
　　1）2020年6月30日，2020年7月10日，央行，我国2020年上半年社会融资规模增量为20.83万亿元，比上年同期多6.22万亿元；6月单月社会融资规模增量为3.43万亿元，同比多8099亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月末广义货币(M2)余额213.49万亿元，同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额60.43万亿元，同比增长6.5%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年人民币贷款增加12.09万亿元，同比多增2.42万亿元；6月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元。
　　2）2020年7月8日，中国网，财政部发布2020年6月地方政府债券发行和债务余额情况，2020年6月，全国发行地方政府债券2867亿元。其中，一般债券1691亿元，专项债券1176亿元；按用途划分，新增债券845亿元，再融资债券2022亿元。2020年1-6月，全国发行地方政府债券34864亿元。其中，一般债券11139亿元，专项债券23725亿元；按用途划分，新增债券27869亿元，再融资债券6995亿元。
　　3）2020年7月9日，中国网，国务院总理李克强7月8日主持召开国务院常务会议，重大水利工程是“两新一重”建设的重要内容。会议围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续150项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力。会议还强调，要以市场化改革推动加快水利工程建设。
　　■本周行情回顾
　　本周（7.6-7.10）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为+6.12%（HS300为+7.55%）。
　　本周行业涨幅前5为华凯创意（+50.10%）、杰恩设计（+26.72%）、全筑股份（+24.32%）、华阳国际（+20.28%）、中国电建（+19.45%）；本周行业仅2家公司下跌山鼎设计（-4.84%）、中达安（-9.37%）。
　　从行业整体市盈率来看，至7月10日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.72倍，较上周有所提升，高于去年同期行业市盈率水平，接近2014年9月水平。行业市净率（MRQ）为0.97，较上周也有提升。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.45）、中国中铁（6.06）、葛洲坝（6.48）、中国铁建（6.61）、中材国际（6.71）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.68）、中国中铁（0.73）、中国铁建（0.74）、中国电建（0.79）、中国中治（0.82）。
　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅+6.12%，弱于深证成指（+9.96%）、沪深300（+7.55%）、上证综指（+7.31%）本周表现，周涨幅在SW 28个一级行业中排于第23位。本周建筑行业呈普涨趋势，共120家公司录得上涨，数量占比98%；本周涨幅超过行业指数涨幅（+6.12%）的公司数量为52家，占比43%，本周建筑行业录得上涨公司家数较上周小幅增加，周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周有所增加，行业排名较上周（第14位）下降9个名次。
　　从本周涨幅结构来看，建筑装饰行业各子板块均有所上涨，其中装修装饰板块涨幅（+9.13%）位居5个二级板块首位，其次为基础建设板块（+6.60%）；在建筑三级子板块中，水利工程本周涨幅高达12.38%，位居各板块首位。本周涨幅排名靠前标的以装修装饰、水利工程、房建板块标的为主，本周装修装饰板块的华凯创意（+50.10%）、杰恩设计（+26.72%）、全筑股份（+24.32%）、亚厦股份（+19.17%）、中装建设（+16.10%）涨幅位居行业前10；水利工程板块的中国电建（+19.45%）本周涨幅位居行业前5，葛洲坝（+13.10%）、安徽建工（+12.86%）和粤水电（+11.84%）本周涨幅排名行业前15；房建勘察设计标的华阳国际（+20.28%）和建科院（+16.24%）本周涨幅均超过15%。
　　■本周政策/要闻解读
　　本周7月10日，央行发布上半年社会融资数据和金融统计数据。6月末社会融资规模存量为271.8万亿元，同比增长12.8%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为163.9万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.49万亿元，同比增长12.6%。6月末，广义货币(M2)余额同比增长11.1%，增速与上月末持平，比上年同期高2.6个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长6.5%，增速分别比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.1个百分点。
　　从上半年社融增量数据来看，1-6月社融规模增量为20.83万亿元（同比多增6.22万亿元）。从结构上看，上半年银行表内信贷（人民币贷款）规模为12.33万亿元，同比多增2.31万亿元,是社融反弹的主要力量；上半年表外融资规模增量为261亿元，同比增加4654亿元，其中新增委托贷款（上半年同比少减2627亿元）、信托贷款（上半年同比多减2223亿元）融资规模呈缩减状态，未贴现银行承兑汇票（同比多增4250亿元）融资规模大幅增加。企业债券净融资3.33万亿元，同比多增1.76万亿元；政府债券净融资3.79万亿元，同比多1.33万亿元。
　　从6月份单月社融数据来看，6月份社会融资规模增量为3.43万亿元，比上年同期多8099亿元。其中表内融资（人民币贷款）新增1.90万亿元，同比多增2306亿元，环比多增3541亿元; 6月表外融资持续回正，新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计853亿元，同比多增2976亿元，其中新增未贴现银行承兑汇票同比多增3500亿元。政府债券净融资7400亿元，同比增加533亿元，环比有所下滑，环比减少5895亿元。综合来看，6月单月社融增量超预期，主要由于表内融资（人民币贷款）、新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资的大幅增加。
　　在金融统计数据方面，6月当月人民币贷款增加1.81万亿元，同比多增1474亿元，其中居民和企业中长期贷款分别同比多增1491亿元和3595亿元，中长期贷款为人民币贷款增量主要来源。
　　总体来看，6月单月社融增量超出预期，主要由于金融机构进一步加大对实体经济的信贷支持，新增人民币贷款大幅增加，国内货币政策逆周期调节明显发力，国内实体经济融资需求得到改善；表外融资中新增未贴现银行承兑汇票大幅增加，同时企业债券融资规模提升。
　　在地方政府专项债的发行规模和进度上，1-6月份，各地已组织发行新增地方政府债券34864亿元。其中，一般债券11139亿元，专项债券23725亿元。6月份单月各地组织发行地方政府债券2867亿元，其中新增债券845亿元，再融资债券2022亿元。在平均发行期限有所延长的情况下，上半年地方债平均发行利率3.27%，比2019年下降21个基点，有效降低了地方融资成本。1-6月所发新增专项债券主要用于铁路公路、生态治理、环境保护、教育、医疗、社会保障、农林水利、基础设施建设等基本公共服务领域公益性项目建设，优先支持在建项目。
　　2020年政府工作报告明确，今年全年新增专项债额度为37500亿元，即今年还将有相当一部分规模的新增专项债待发行。
　　自3月份起我国各行业复工复产逐步开展，企业和居民信贷需求回升，多次会议强调稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。利率下行叠加降准和专项债提速扩容起到了有效配合作用，前期政策在社融改善方面效果显著,未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度的发行，叠加降准降息的政策推进，均对社融的支撑有一定可持续性，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，2季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。
　　本周水利建设再获推进，7月8日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步做好防汛救灾工作、推进重大水利工程建设，确定持续优化营商环境激发市场主体活力的措施，部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作。
　　本次会议部署为继上周召开的2020年度第3次中央水利投资计划执行调度会后对水利工程建设工作的再次推进，结合近期我国降水密集导致的受灾情况，各地重大水利工程开工建设有望加快开展，水利工程投资提升可期。
　　在水利建设投资计划方面，会议提出重大水利工程是“两新一重”建设的重要内容，围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续150项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资，增强防御水旱灾害能力。
　　会议指出，今年以来全国累积降水量比常年同期明显偏多且降雨集中，局部地区受灾严重。近期南方大部地区仍有强降雨，据预报下一步雨区会北抬。南北方已全面进入主汛期，防汛将进入“七下八上”关键期。各地各有关部门要贯彻党中央、国务院部署，坚持生命至上，全力做好防汛救灾工作。一是压实各方责任，各级防汛责任人要下沉一线，强化监测预警，加强协调调度。二是切实做好大江大河流域防汛工作，加强中小河流防洪、中小水库除险和城市防涝。针对北方江河多年未来大洪水、防洪设施较薄弱等情况，抓紧部署做好黄淮海和松辽等地区防洪工作，健全会商联防机制，备齐防汛物资，强化水库、堤防等巡查防守，科学调度骨干防洪工程，做好蓄滞洪区运用准备，完善人员撤避预案，及时转移受威胁群众。三是加大物资和资金支持，帮助地方妥善安置受灾群众、开展水毁工程修复和生产自救。同时，做好部分地区抗旱工作和旱涝急转应对。
　　在水利资金方面，上周会议提出对于可研已批的项目，省级水利部门要指导督促项目法人，积极落实财政资金、地方政府专项债券、银行贷款等建设资金，加快完善开工条件，尽量早开。本周会议强调，要按照市场化、法治化原则，深化投融资体制机制改革，落实水价标准和收费制度，建立合理回报机制，扩大股权和债权融资规模，以市场化改革推动加快水利工程建设。
　　截至5月底今年我国水利项目开工率、投资完成率等计划执行主要指标进展较好，尤其是重大水利工程完成率较去年同期提高2.3个百分点，地方落实水利投资达到3866亿元，较去年同期多187亿元。
　　2015-2018年我国水利建设投资完成额分别为5452亿元、6099亿元、7132亿元和6873亿元，同比增长33.53%、11.87%、164%和-3.64%。2019年落实水利建设资金7260亿元，创历史新高。从近4年水利投资来看，年度投资都在7000亿元左右，对相关产业的拉动作用非常明显，水利投资对于稳增长、扩内需、稳就业作用非常巨大。
　　在资金来源方面，国家出台了多项宽财政政策，扩大水利建设的资金来源。《水利改革发展“十三五”规划》明确表示，继续将水利作为公共财政支持的重点，通过落实水利建设基金筹集和使用管理政策，发挥好政府性水利基金对水利改革发展的支持作用。在南水北调工程建设资金来源上，去年11月召开的南水北调后续工程工作会议中即指出，推进南水北调后续工程等重大水利项目建设，要创新筹资、建设、运营、管理等机制。更多运用改革的办法解决建设资金问题，注重发挥财政资金引导带动作用，地方政府专项债资金要向这方面倾斜，用好开发性政策性金融等工具，引导金融机构加大中长期贷款支持。在地方政府新增专项债券支持上，根据统计，2020年1-5月，投向水务水利领域的专项债金额约为409亿元。
　　自2015年起，多项水利PPP政策相继推出，我国水利PPP项目在库数不断攀升，截至今年6月末，水利建设PPP项目管理库项目数为403个，在库金额达3355.01亿元，落地率达68.73%，水利项目与PPP结合性好，且政策支持力度大，水利PPP发展空间较大。
　　根据今年一点季度末召开的国务院联防联控机制新闻发布会，国家确定的172项重大水利工程已开工142项，在建规模超过1万亿；经初步考虑，水利部近三年预计布局100多项重大水利工程，投资规模达上万亿。
　　2020年疫情后，随基建项目加速复工复产及资金的重点投放，水利管理业累计投资同比降幅不断收窄，1-5月累计投资同比降幅收窄至-2.00%（1-2月累计投资增速为-28.5%）,4月起单月投资同比增速持续回正（1-2月、3月、4月、5月单月投资同比增速分别为-28.5%、-2.05%、8.42%、6.73%）。
　　作为基础设施的重要组成部分，目前我国水利工程建设上仍有较多短板，包括地域发展失衡、供需失衡、生态失衡、防洪设施待提升等问题，目前在我国很多资源和工程性缺水区域以及防洪体系建设不足的地区，有较大的水利工程建设需求。今年以来全国累积降水量比常年同期明显偏多且降雨集中，局部地区受灾严重，防洪防涝设施提升需求强劲，在南方受灾地区、北方防洪设施薄弱地区、中西部基础设施建设存在需求的区域，水利工程建设项目或将增速较高。结合水利建设规划、国家基础设施领域补短板和宽财政政策，我国水利建设规模有望进一步加速，成为基建投资提升的又一着力点，建议关注水利板块优质工程标的中国电建、安徽建工，以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询。
　　总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，从基建主要子行业来看，各板块投资明显反弹，基建加码交通先行成效显著。目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，3月-6月各月社融规模均超预期，结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度发行，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，2、3季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。
　　■投资建议
　　2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020年至今上涨2.91%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。
　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的一季度影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计二、三季度有望好转，全年恢复到正常水平。
　　投资建议
　　（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学。
　　（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，合计已到50万亿元，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。
　　（3）勘察设计龙头。基建投资触底回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。
　　（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。
　　■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等