■上半年食品饮料板块利润增速居中上游，食品板块业绩更为强劲，白酒受疫情影响突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2020H1食品饮料板块实现收入3,570亿元，归母净利润700亿元，分别同比增长3.68%和7.98%，收入和利润增速在28个申万一级行业排名中上游。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年营收和利润增长较2019年同期明显降速，主要系新冠疫情影响，其中可选品影响突出，必需品影响相对较小，Q1最为严重，Q2明显减弱。分行业看，肉制品、速冻食品表现抢眼，Q1/Q2均保持较好增长，调味品、乳制品、啤酒Q1受损，Q2营收增长强势恢复，且受益费用节约等有利因素利润率显著提升；肉制品2020年Q2营收增速达30.91%，继续受益于猪肉价格上涨、屠宰收入较高，利润弹性来自鸡肉成本下跌、以及提价；调味品收入Q2提速，龙头海天Q2创2017年Q3以来最快单季增长，中炬/恒顺改革稳步推进；疫情加速消费者教育，Q2白奶需求保持旺盛，且促销竞争减缓，龙头伊利业绩超预期，全年完成股权激励目标概率较高；软饮料板块整体较差，养元、露露和香飘飘均明显下滑，Q2恢复总体不明显。白酒Q1春节旺季动销受疫情影响大，Q2有明显的拉动销去库存过程，导致白酒Q2收入仅小幅增加3.23%且基本为高端茅五泸和汾酒带动。
　　■“大餐饮”和“大休闲”表现优秀，餐饮赛道价值再度强化，零食板块明显分化。疫情期间家庭消费提振明显。休闲和方便食品需求放大，Q1存在生产与运输受阻，Q2生产物流恢复，渠道补库普遍，促销费用亦有所节约，使得食品Q2收入加速、利润率弹性突出。餐饮是过去持续快速增长的航母级业态，未来仍将保持稳健增长，同餐饮深度链接的子行业过去均获得又稳又快发展，如海天味业、安井食品，这类企业在疫情背景下加快BC联动，打造双轮驱动初见成效。Q2安井/三全收入增速27.02%/33.48%，净利润增速71.61%/301%，毛利率提升（提价+成本下行）、销售费用率下降导致净利率大幅提升。而零食具有居家消费属性，线上放量，线下渠道库存紧张促销显著减少，洽洽食品、盐津铺子、百润股份表现好。休闲食品板块业绩表现和股价表现差异较大，概括而言，门店扩张逻辑和线下品类龙头报表趋势更好，股价走势也更强，线上龙头则面临较大分流压力。
　　■白酒强分化，下半年同复苏。上半年白酒行业疫情下分化明显，抗风险能力有较大差异。从收入增速方面看，高端>次高端>地产酒，显示了高端的“刚需”一面的内涵以及更强的渠道议价力和渠道稳定性。在“总量不振、消费升级、集中度提升、头部结构性景气”大的行业趋势下，高端酒量价组合政策空间更优。次高端主要山西汾酒表现强劲带动，汾酒自2016年行业恢复以来，抓住机遇，推进混改，实现激励，市场操作日臻成熟，目前省内和环山西市场稳固升级，新兴市场消费氛围增强，销售增长放量态势良好。从利润增速方面，与收入增长表现类似，高端＞次高端＞地产酒。
　　■投资建议：核心重视大餐饮板块的三全食品/安井食品，大休闲板块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业；短期成本下行、长期产品结构升级可期的肉制品龙头双汇发展；乳制品Q2恢复提振预期，继续看好龙头伊利股份估值适度修复，以及中长线看好巴氏奶份额提升下的机会。另外我们也将关注代糖、益生菌等中间品；白酒推荐核心为茅五汾，加强推荐老窖、顺鑫、今世缘、洋河古井；重视新疆优势品牌伊力特。
　　■风险提示：大众品下半年增长可能放缓导致估值回落可能；流动性变化可能带来估值压力；经济恢复低于预期影响白酒消费升级和价格表现。