核心观点：
　　■行业及政策动态：
　　1)2020年9月8日，交通部9月8日发文称，截止至今年7月底，交通运输部重点跟踪的232个“百亿以上”的重大项目全部复工达产，前7个月全国共完成交通投资17957亿元，比去年同期增长9.4%；前7个月，全国农村公路累计投资2495亿元，新改建农村公路路面约13万公里。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2)2020年9月9日，财政部：8月，地方政府债券发行11997亿元，其中，新增债券9208亿元，再融资债券2789亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至8月底，今年累计发行地方债49584亿元，其中，新增债券37499亿元，再融资债券12085亿元。下一步，财政部将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方债发行使用，确保新增专项债券10月底前发行完毕，努力推动完成全年经济社会发展目标任务。
　　3)2020年9月11日，央行，8月末，广义货币（M2）余额213.68万亿元，同比增长10.4%；8月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元；8月社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。
　　■本周行情回顾
　　本周（9.7-9.11）建筑行业（申万建筑装饰指数）涨幅为-2.87%（HS300涨幅为-3.00%）。本周行业涨幅前5为农尚环境（+5.91%）、延华智能（+5.56%）、中天精装（+5.28%）、三维工程（+4.71%）、蒙草生态（+4.41%）；本周行业跌幅前五为华阳国际（-16.38%）、亚厦股份（-15.19%）、名家汇（-14.89%）、新城市（-12.90%）、交建股份（-11.61%）。
　　从行业整体市盈率来看，至9月11日建筑装饰行业市盈率（TTM，指数均值整体法）为10.30倍，较上周有所下降，高于去年同期行业市盈率（10.07倍）水平，接近2014年7月水平。行业市净率（MRQ）为0.96，较上周有所下降。当前行业市盈率（TTM）最低前5为中国建筑（5.09）、中国中铁（5.39）、中国铁建（5.77）、葛洲坝（6.15）、山东路桥（7.21）；市净率（MRQ）最低前5为中国交建（0.62）、中国铁建（0.67）、中国电建（0.68）、中国中铁（0.68）、中国中冶（0.78）。
　　本周建筑装饰行业（SW）周涨幅-2.87%，强于深证成指（-5.23%）和沪深300（-3.00%）本周表现，弱于上证综指（-2.83%）本周表现，周涨幅在SW 28个一级行业中排于第11位。本周建筑行业共15家公司录得上涨，数量占比12%；本周涨幅超过行业指数涨幅（-2.87%）的公司数量为50家，占比40%，本周建筑行业录得上涨公司家数和周涨幅超过行业涨幅的公司家数较上周均有所下降，行业排名较上周（第18位）上升了7个名次。
　　从本周涨幅结构来看，本周涨幅排名靠前的主要为中小市值标的，以园林工程、装修装饰板和专业工程块标的为主，本周园林工程的农尚环境（+5.91%）、蒙草生态（+4.41%）涨幅均位居行业前5，棕榈股份（+2.11%）周涨幅居行业前10；建筑装饰板块的中天精装（+5.28%）、维业股份（+3.75%）、名雕股份（+2.39%）本周周涨幅位居行业前10；专业工程板块的延华智能（+5.56%）、中达安（1.77%）、化学工程的三维工程（+4.71%）、房建设计板块的同济科技（+1.61%）本周涨幅均位于行业前列。
　　■本周政策/要闻解读
　　本周9月11日，央行发布8月社会融资数据和金融统计数据。
　　8月末社会融资规模存量为276.74万亿元，同比增长13.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为166.34万亿元，同比增长13.3%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.4万亿元，同比增长7.5%。8月末，广义货币(M2)余额同比增长10.4%，增速比上月末低0.3个百分点，比上年同期高2.2个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期高1.1和4.6个百分点。
　　8月份社会融资规模增量为3.58万亿元，比上年同期多1.39万亿元。其中表内融资（人民币贷款）新增1.42万亿元，同比多增1156亿元，仍为社融增量的主要力量; 8月表外融资由减少转为增加，新增委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票合计增加710亿元，同比多增1724亿元，其中主要由于新增未贴现银行承兑汇票增加1441亿元，同比多增1284亿元；新增委托贷款减少415亿元，同比少减98亿元；新增信托贷款减少316亿元，同比少减342亿元。企业债券净融资3633亿元，同比多249亿元。8月非金融企业境内股票融资1282亿元，同比多1026亿元。
　　在政府债券融资方面，8月政府债券净融资高达1.38万亿元，同比增加8729亿元，为本月社融增量规模。8月单月，地方政府债券发行额为11997.22亿元（去年同期为5694.69亿元），其中新增债券发行额为9208.55亿元（去年同期为3421.04亿元）。
　　在金融统计数据方面，8月当月人民币贷款增加1.28万亿元，同比多增694亿元。分部门看，住户部门贷款增加8415亿元，其中短期贷款增加2844亿元，中长期贷款增加5571亿元（同比+1031亿元）；企(事)业单位贷款增加5797亿元，短期贷款增加47亿元，中长期贷款增加7252亿元，票据融资减少1676亿元，中长期贷款同比显著增加。
　　总体来看，8月社会融资规模新增规模主要由人民币贷款、政府债券融资和企业债券三部分融资增量规模推动。表内融资保持大规模增长，非标融资由减少转为新增，社融规模同比增量主要由信贷、表外融资和政府债券净融资规模同比增量支撑。2020年1-8月社融新增累计约为27.79万亿元，显著高于去年同期水平，主要由于金融机构进一步加大对实体经济的信贷支持，新增人民币贷款大幅增加，国内货币政策逆周期调节明显发力，国内实体经济融资需求得到改善。同时地方政府债券发行提速加量，政府债券融资规模大幅提升。
　　在地方政府专项债的发行规模和进度上，截至8月底，今年累计发行地方债49584亿元，其中，发行新增债券37499亿元（新增一般债券8529.91亿元，新增专项债券28969.04亿元），再融资债券12085亿元。2020年政府工作报告明确，今年全年新增专项债额度为37500亿元，即今年还有约8500亿元的新增专项债待发行。根据财政部指示，下一步，财政部将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，加快地方债发行使用，确保新增专项债券10月底前发行完毕，努力推动完成全年经济社会发展目标任务。
　　从新增地方政府债券投向领域来看，目前财政部公布的最新数据为1-7月投向金额，主要投向领域为交通基础设施、市政建设和产业园区基础设施、教科文卫社会保障，投资占比分别为24.32%、31.16%和21.88%，合计占比达77.36%。
　　在交通建设进展上，交通运输部9月8日发文称，截止至今年7月底，交通运输部重点跟踪的232个“百亿以上“的重大项目全部复工达产，前7个月全国共完成交通投资17957亿元，比去年同期增长9.4%；前7个月，全国农村公路累计投资2495亿元，新改建农村公路路面约13万公里。全国完成交通投资同比增速1-5月首次回正为0.9%，1-6月提升至6%，1-7月投资增速较上月环比提升3.4个pct,反映了今年以来交通建设推进政策成效显著。
　　在上述重大项目中，包括湖北棋盘洲、武穴、白洋长江公路大桥，武汉青山长江大桥，以及粤港澳大湾区、广州港建设国际航运枢纽的“头号工程”——广州港深水航道拓宽工程，随着这项工程的最后8.2公里航段基建疏浚施工任务的顺利完成，珠江口至南沙港区大型集装箱船舶单向通航历史将彻底结束。
　　目前，在建的云南保山至泸水高速公路、甘肃平凉至天水高速公路、四川沿江高速公路等深度贫困地区对外骨干通道项目，陕西省平利至镇坪、延长至黄龙、旬邑至凤翔高速公路等项目将进一步助力深度贫困地区脱贫攻坚，提升国家高速公路网的通行效率。
　　本周9月11日，交通运输部政策研究室主任吴春耕指出，目前我国综合立体交通网络布局需进一步优化，中西部铁路、沿边沿海公路、内河航运、城际轨道等方面存在短板，对国民经济循环的支撑能力不足。
　　交通运输部提出将着力完善现代综合交通运输体系，提高运输效率、降低物流成本，重点做好以下几方面工作：加快建设综合运输通道、枢纽和网络体系，重点推动沿边沿海跨江跨海运输体系、西部陆海新通道（平陆）运河等重大工程建设，推动农村公路向进村入户倾斜，增强区域内交通密度和活力，建设现代物流体系。并提出大力发展新能源车船、通用航空等新产业，加强5G、北斗等创新应用，加快建设智慧公路、智慧港口等，形成新的增长动能和投资增长点。
　　年初至今，交通建设持续获得大力推进，3月交通运输部提出全面落实《交通强国建设纲要》，加快编制国家综合立体交通网规划纲要（2021-2050年），统筹研究重大工程、重大改革、重大政策，并做好与“十四五”规划的有效衔接；抓紧推进川藏铁路等重大项目规划建设；做好粤港澳、长三角、黄河流域等地区综合立体交通网规划编制工作；4月全国铁路固定资产投资计划目标调整；5月交通运输部表示已经在现有项目的基础上形成一个新的项目库，新增项目库新增投资8000多亿元，如果需要，这些项目在做好前期工作的基础上，可以及时开工投入建设，并初步完成了《国家综合立体交通网规划纲要（2021-2050）》的编制和研究工作，形成了初稿；6月，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会，研究《国家综合立体交通网规划纲要（2021—2050年）》编制、深化“四好农村路”示范创建、城乡交通运输一体化示范县创建和国家公交都市建设有关工作。会议要求，要充分发挥规划纲要的统筹引领作用，立足未来三十年经济社会发展和国土空间开发格局，抓住综合交通连网贯通关键时期，统筹衔接基础设施规划建设。8月，中国国家铁路集团有限公司出台《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，以系统化顶层设计文件的形式明确了中国铁路未来30年的发展蓝图。
　　从疫情发生后基建加码政策投资成效来看，在各投资领域中，交通先行投资增速明显提升。
　　从公路水路交通固定资产投资变化来看，今年5月起，交通固定资产累计投资同比增速年内首次回正，达2.30%，6-7月份增速持续改善，1-7月交通固定资产投资累计同比增速提升至12.15%，4、5、6、7月单月投资同比增速均维持在20%以上（我们计算2020年4月、5月、6月、7月交通固定资产单月投资同比增速分别为23.24%、30.09%、24.42%和33.65%）；其中公路建设累计投资增速由1-5月的0.96%提升至1-7月的11.31%，高于同期沿海建设和内河建设投资增速。后续交通建设推进力度可期，投资增速有望持续提升，交通建设和勘察设计龙头标的订单、营收或将进一步受益在建和新建项目落地加快。
　　目前六稳六保基调明确，将持续积极扩大国内需求，加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资。基建领域资金供给充足，3-6月和8月，社融规模均超预期，结合两会强调的积极有力财政政策和灵活适度的货币政策，未来随信贷需求持续增加，地方政府专项债剩余额度发行，叠加降准降息的政策推进，资金释放规模可观，基建投资的资金来源有望从各方面得到强力支持，建筑中小企业融资环境也有望发生积极改变，进而带动项目推进和业绩提速，3、4季度基建投资持续改善回升可期，2020年基建投资增速值得期待。
　　总体来看，疫情后出台的多项稳增长政策成效显著，各地重大基建项目的开工、复工力度不断加强，资金投放精准有力，基建累计投资降幅持续收窄，从基建主要子行业来看，多个板块投资明显反弹，其中道路运输和铁路运输业反弹最为强劲，基建加码交通先行成效显著，水利建设规模持续提升，水利管理业投资持续提升。从企业订单层面来看，近期多家央企和地方国企龙头均公布了2020Q2经营数据，新签合同额显著提升，基建集中度有望提升，订单增长助力全年业绩释放。
　　■投资观点
　　2017年以来，随着金融去杠杆力度加强和基建投资增速的放缓，建筑行业迎来了史上最为漫长的调整，2016-2019年建筑装饰行业指数（申万）（801720.SI）分别下跌0.44%、6.26%、29.27%和2.12%，2020年至今上涨1.90%。随着建筑行业的深度调整，建筑业成为低预期、低估值、低配置的“三低”行业。2020年以来，受疫情影响和冲击，中国经济的发展亟需扩大内需，加大投资力度，实现“六稳”和“六保”的政策目标。当前，建筑行业迎来较好的宏观发展环境：（1）财政政策更加积极有效，提高财政赤字率，发行抗疫特别国债，加大地方政府专项债发行，中央和地方双管齐下增强政府投资能力。（2）货币政策更加灵活适度，降息降准成为政策选项，金融去杠杆政策已经专项，宽松的货币环境和较低的融资成本有助于建筑行业快速发展。（3）地方政府的积极主动推出了约50万亿元的投资项目，国家对财政赤字率容忍度的提高，基建投资企稳回升概率较大。
　　我们认为当下建筑行业的投资逻辑如下：（1）政策回暖提升估值空间，尤其是积极的财政政策和相对宽松的货币政策，财政政策增强地方政府项目投资能力，货币政策为行业提供了充裕的低息的流动性，政策回暖提升行业估值空间。（2）基建投资有望回升，基建龙头尤其是区域基建龙头将直接受益，基建项目集中推出，财政赤字提高，专项债精准使用将带动基建投资企稳回升。（3）行业有望出清，疫情对央企和地方国企的影响相对有限，新一轮的基建投资将直接改善订单和业绩；民营建筑企业的一季度影响较大，尤其是过去较为激进的公司面临业绩压力，预计三、四季度有望持续好转，全年恢复到正常水平。
　　■投资建议
　　（1）大建筑央企。大建筑央企是基建投资的中流砥柱，即使面对前所未有的复杂经济环境，部分大建筑央企新签订单仍然实现了正增长，未来将充分受益基建稳增长政策，推荐中国铁建、中国交建,建议关注中国化学。
　　（2）区域基建龙头。本轮基建投资的主要驱动力量是地方政府，多个省市推出庞大的基建投资计划，区域基建龙头将会显著受益区域基建投资的爆发，推荐安徽建工和山东路桥。
　　（3）勘察设计龙头。基建投资回升将对基建勘察设计企业带来机遇，推荐中设集团和苏交科。
　　（4）园林新锐。生态保护和环境建设投资继续高增长，在新一轮的基建发展中，园林新锐有望崛起，行业竞争格局有望发生变化，估值与业绩有望实现共振，推荐东珠生态、绿茵生态和大千生态。
　　（5）水利工程优质标的。前期多地洪涝灾害严重，防洪防涝设施提升需求强劲，各地重大水利工程开工建设有望持续推进，水利工程投资提升可期。建议关注水利板块优质工程标的中国电建、安徽建工，以及北方水利行业勘察设计标的甘咨询。
　　■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等