事件：志邦发布三季报快报，实现营收23.72亿元，同比增长21.2%；归母净利1.98亿元，同比下滑15.1%，扣非后同比下滑8.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q3营收11.48亿元，同比增长41.9%；归母净利1.47亿元，同比增长19.8%，扣非后增长37.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）志邦Q3业绩靓丽，收入大超预期。
　　点评：
　　1）Q3收入增速亮眼，大宗渠道预计超预期
　　分品类看，衣柜Q3预计维持50%+的高增，品牌+渠道带单下处于高速扩张阶段，逐渐成为第二支柱；橱柜Q3同比稳健增长，主要靠大宗拉动，零售端Q3以来也呈现回暖态势。
　　分渠道看，①大宗Q3预计同比翻番，大宗高增主要系精装行业红利，而志邦增速远超其他定制上市公司，主要因其交付效率和B端口碑较好，战略客户充分兑现订单，而且衣柜和木门大宗配比率上升；②零售Q3也呈快速增长趋势，主要系定制疫情后具备补单效应，而Q2-Q3订单的回暖将在Q3-Q4逐渐兑现在收入；此外公司本身也有积极改善，其一，做好战略调整，配套股权激励提升积极性；其二，赋能经销商，给以持续补贴，辅助现金流周转，免费提供新零售合作；其三，电商直播推进早、准备充分、频次和效率高，效果较好。
　　2）业绩逐季回暖，H2有望维持强劲趋势
　　零售方面，全年净开店预计340家（橱柜70+衣柜270），基本都在H2兑现；继续赋能经销商并发力线上营销（例如U客系统、第九代展厅、云设计软件等），实现单店向上；整装合作有望贡献业绩。
　　大宗方面，保持先发优势+品牌口碑+交付效率，未来两年依托竣工与精装红利，继续拓展客户、保持高增，当前百强客户已占30%，在手订单充足，同时衣柜木门将在大宗领域协同拓展。
　　股权激励下公司上下积极性强。前期发布股权激励，考核目标即20/21年收入同增2%/13%，净利同增3%/13%，激励公司提升积极性。
　　盈利预测：我们预计公司20-22年EPS分别为1.63/1.91/2.09元，对应20-22年PE分别为21.2X/18.1X/16.5X，公司衣柜与大宗业务成长空间大，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情无法进一步控制，新品类拓展不及预期，大宗订单不及预期