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歌尔股份研究报告:开源证券-歌尔股份-002241-公司首次覆盖报告:声学龙头布局“零件+成品”,迎电子终端革新浪潮-201023

股票名称: 歌尔股份 股票代码: 002241分享时间:2020-10-25 09:36:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘翔
研报出处: 开源证券 研报页数: 20 页 推荐评级: 买入(首次)
研报大小: 1,060 KB 分享者: fer****ao 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  声学龙头,转向“零件+成品”垂直一体化
  公司早年起家于声学,进入苹果产业链供应声学马达MEMS等产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司步入“零件+成品”发展战略落地期,形成精密零组件业务、智能声学整机业务、智能硬件业务三大板块,2019年公司受益于核心客户的无线耳机组装业务重回增长轨迹,固定资产周转率等经营指标向好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)未来消费电子TWS、AR/VR等产品的终端持续创新将是公司营业收入高速成长的重要驱动力,我们预计公司2020-2022年营业收入分别为516.7/714.7/890.6亿元,2022年归母净利润分别实现28.9/37.9/47.2亿元,同比增长125.3%/31.5%/24.5%,对应EPS为0.89/1.17/1.46元,当前股价对应PE为47.9/36.4/29.2倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
  TWS引领消费电子终端革新,声学制造龙头厚积薄发
  TWS耳机处于高速渗透阶段,全球手机活跃用户接近80亿,根据Counterpoint及艾瑞咨询的预测数据,TWS累积出货量相对手机活跃用户配套的渗透率仅为9.8%。苹果是主力阵营,我们预计未来2-3年AirPods产品仍能维持25%的年复合增长率。公司在声学领域配套布局完善,目前已实现声学零件全品类供应,受益于核心客户AirPods放量,积极扩大生产规模,2020年6月公司公开发行可转债募集资金中23.5亿元用于TWS双耳真无线智能耳机项目,份额有望提升。
  AR/VR承接消费电子创新,公司先发卡位核心客户
  全球AR/VR市场有望回暖,VR市场率先成熟。公司是全球AR/VR产品的核心供应商,考虑到索尼、Oculus两家厂商的终端出货量合计超过65%,我们测算公司VR组装业务在终端市场占有率超过50%。公司以成品+零件的产品路线协同发展,从整机业务入手,目前零件自给率已经达到15%。公司未来有望零部件自给率持续提升至30%,带动整体成本下行。
  风险提示:下游需求不及预期、TWS耳机行业竞争格局恶化、VR/AR产品导入节奏放缓、汇兑损益风险
  

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