摘要：
　　我们在此前的报告《四季度展望：水落石出，交易复苏》中提出：货币政策边际收紧带来无风险利率已回升到疫情前水平，成长估值收缩还未充分反应，悲观预期已充分释放的金融和受益于经济复苏的顺周期板块具备配置价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周金融地产表现亮眼，前期抱团的消费、科技出现大幅回调，本质是紧货币担忧的逐步兑现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上周创业板指跌幅最大，为-4.54%，电子、医药、计算机、免税、调味品等跌幅仍较大，分别为-3.07%，-6.40%，-3.66%、-5.23%、-3.24%。银行和汽车领涨，涨幅分别为2.13%和1.38%，同属于金融板块的非银、地产也涨幅居前。
　　货币政策边际上难以进一步放松导致高估值板块的估值收缩。镜像的另一面，市场也开始担忧“紧货币”后是否出现“紧信用”。此外，四季度存量资金博弈的环境下，低估值和顺周期的配置动力依然不足。但我们认为信用暂无收紧的可能。第一、目前经济还处于结构性复苏的阶段，地产、基建是主要拉动项，消费还未恢复至疫情前水平；第二、市场担忧的“过热”短时期不会出现，CPI、PPI同比或因基数原因上升，但不会构成政策边际收紧的原因；第三、央行表态进一步确认信用增速处于合理区间；央行调查统计司司长阮健弘10月14日表示，今年前三季度中国信贷和社融增速合理增长，还没到偏快增长的状况。从十年期国债收益率与DR007利差水平来看，金融市场交易者对货币政策的预期比货币政策实际水平更紧。政策收紧的预期会逐步修正，宽信用推动经济复苏斜率加速尚未反映在目前的定价中。
　　从估值驱动转向盈利驱动的趋势已确立，顺势而为布局低估值和顺周期。基于我们对三季报的业绩预告跟踪来看，三季报回暖速度较之中报进一步加快，Q3单季度归母净利润增速从Q2的-0.39%上升到65.22%，中游制造依旧是最大的亮点，消费中食品饮料回暖最快。配置上继续延续两条主线布局：低估值中优选银行、保险和地产；顺周期中筛选机械、汽车和化工。此外，三季报业绩大幅改善且估值处于相对低位的细分领域也具备配置价值。
　　十四五规划窗口临近，中长期关注十四五规划催化的主题。十九届五中全会将于10月26日至10月29日召开，“十四五”规划纲要将发布。“内循环”或成“十四五”期间重点发展方向，“科技+消费”内循环尤为重要。疫情中消费受冲击最严重且复苏缓慢，急需政策拉动。众多中国科技企业受到美国制裁，高端科技普遍面临“卡脖子”困境，国产替代势在必行，国防投入需进一步加大，高利润的高端制造领域也急需抢占。当前“十四五”规划编制进程来看，一些行业列为重点发展已较明确，包括光伏、军工、第三代半导体、新能源汽车、生物医药等。从十三五经验来看，五年规划的主题投资一般在1个月时间段内就会有明显反应。
　　风险提示:行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期。