事件：三全食品（002261.SZ）公布2020年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　业绩增长略超预期，盈利能力大幅改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司前三季度实现营收52.04亿元，同比增长23.61%，实现归母净利润5.71亿元，同比增长388.03%，实现扣非后的归母净利润1.59亿元，同比增长357.99%。单三季度实现营收14.75亿元，同比增长26.26%%，实现归母净利润1.18亿元，同比增长324.87%，实现扣非后的归母净利润8266.15万元，同比增长575.88%。公司今年的发展策略是从消费场景出发，围绕备餐、涮烤、早餐三大场景打开新的市场空间。预计随着餐饮市场恢复，公司新的产品系列发展态势良好；同时公司加快经销商团队扩充步伐，实现市场的深度下沉。因此，公司三季度业绩仍维持快速增长态势，进一步为全年业绩高增奠定基础。
　　新品畅销优化结构，费用下行增厚利润。产品结构升级拉动毛利率同比提升4.05个百分点至36.73%；疫情期间公司市场投入、促销行为减少，同时渠道结构优化减费提效，销售/管理费用率同比变化-3.79/0.38个百分点至22.46%/3.23%；最终销售净利率同比提升8.19个百分点至10.96%。从单季度来看，销售毛/净利率均同比提升1.77/5.63个百分点至33.07%/8.01%，餐饮渠道将成为净利改善的主力贡献。
　　零售渠道梳理完毕，餐饮业务有待发力。上半年红标业务受益于疫情刺激需求与公司的产品结构升级最终实现高增，而绿标餐饮业务受到疫情影响营收同比下滑，预计三季度开始已经恢复高增，后期将持续改善公司费效比。长期来看，公司品牌力与研发实力铸造速冻餐饮护城河，零售+餐饮双轮驱动，依据消费场景开启多样化的细分成长空间，实现可持续增长。目前产能充足，能够支持公司的扩张步伐。
　　投资建议与盈利预测。我们预计公司2020-2022年营收分别为74.22/85.36 /98.16亿元，净利润为6.75/6.86/8.23亿元，EPS为0.85/0.86/1.03元，目前股价对应PE分别为37/37/31倍。给予公司2021年38-40倍PE，股价合理区间为32.68-34.4元，维持对公司“推荐”的评级。
　　风险提示：食品安全风险；原材料价格上升风险；餐饮业复苏不及预期风险；商超渠道需求下滑风险。