事件：10月26日，公司发布2020半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度，公司实现营收4.81亿元（yoy-80.46%），归母净利润0.68亿元（yoy-94.26%），扣非归母净利润0.16亿元（-98.49%）；拆分来看，2020Q3实现营收2.22亿元（yoy-82.82%），归母净利润0.29亿元（yoy-97.08%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　整体看，前三季度业绩受疫情冲击较大。2020前三季度，公司营收和归母净利润同比下滑幅度较大主要受影院停摆、影片撤档延期等影响。此外，公司前三季度的研发费用较去年同期增加0.05至0.13亿元，主要系公司动画制作业务增加研发支出所致；其他收益较去年同期增加0.24至0.26亿元亿元，主要系受到政府补助增加0.13亿元所致。
　　拆分看，影院复工助推Q3环比改善。公司Q3实现营收2.22亿元，环比增加1.89亿元，主要系影院复工后公司上映了《妙先生》（主投）、《荞麦疯长》和《我的女友是机器人》（参透+独家发行）、《八佰》（参投）等4部电影。此外，公司Q3实现投资净收益340万元，环比由负转正，主要得益于猫眼等主要参股公司经营改善所致；公司Q3实现经营活动现金流量净额0.38亿元，环比由负转正，主要系Q3影院复工增加票房收入、员工支付及各项税费等支出减少所致。
　　国庆档票房基本符合预期，后续项目储备丰富，Q4同比将实现正增长。公司重磅动画电影系列IP《姜子牙》于国庆档上映以来实现票房15.69亿元（含服务费），根据公司发布的票房公告，我们预计《姜子牙》给公司带来的收入3.88亿元-4.31亿元。此外，公司下半年待上映影片7部（《如果声音不记得》定档12月4日）、制作/引进中影片18部、前期策划21部，其中既包括《哪吒2》《大鱼海棠2》等知名IP续作，也包括《深海》《魁拔》等动画电影新作；电视剧/网剧方面，预计制作、播出的共有21部，公司四季度同比将实现正增长。
　　投资建议与盈利预测：维持“谨慎推荐”评级。预计公司2020-2022年实现营收11.00/28.74/35.63亿元，归母净利润3.61/10.81/14.95亿元，对应PE102.23/34.13/24.70倍。考虑到后续影片票房的不确定性，给予公司2021年35-40倍PE，合理价格区间12.95-14.80元。
　　风险提示：政策监管风险；影片票房不及预期。