公司发布2020年三季度报告：1-9月份，公司实现营收85.4亿元，同比+7.4%，归母净利润9.1亿元，同比+13.9%，扣非归母净利润7.9亿元，同比+4.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，Q3实现营收37.8亿元，同比+21.5%，归母净利润4.5亿元，同比+35.6%，归母扣非净利润4.1亿元，同比+21.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　支撑评级的要点
　　大学汛战绩优良，传统业务明显恢复。前三季度，公司营收恢复正增长，其中Q3营收增长21.5%，其中书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销业务分别同比+22.3%/+8.5%/+39.5%/+6.6%/+28.9%。我们测算公司传统业务Q3单季度实现18.2%的增长，前三季度实现2%左右的增长。传统业务的改善，一方面来自于疫情改善后的复工复学进展，办公文具增长迅速，另一方面，在公司自身前两季度持续的投入与蓄力下，三季度大学汛期，公司的战绩优良，线上线下的市场份额均有所提升。毛利率方面，书写工具、学生文具、办公文具分别同比+4.0pct、+0.5pct、-0.24pct，产品结构优化和成本下降使得书写工具毛利率维持了上升趋势。安硕出口业务受到海外疫情的影响，前三季度预计亏损几千万，刨除这一影响，我们认为公司传统业务盈利能力持续提升，仍然保持高质量成长。
　　线上业务增长迅速，办公直销修复正常。1）线上业务：疫情以来公司加大了电商投入，开发了多款线上专供产品，并通过外部直播与品牌自播进行品牌推广，助晨光科技营收Q3同比+78.2%，保持高增长，前三季度收入达到3.4亿，同比+69.3%，线上增速明显超越行业；2）零售大店：Q3零售大店展店速度明显加快，净增九木杂物社39家至334家（直营、加盟店分别净增31家、8家），预计全年将新增100家门店，杂物社前三季度营收同比+17%至3.6亿元，疫情影响了单店收入，预计后续季度将能看到杂物社更明显的恢复；3）办公直销：晨光科力普营收同比+15.5%至28.6亿元，Q3增长28.9%，恢复性增长明显，前三季度实现了正盈利；
　　盈利能力保持稳健。报告期内，由于办公直销和传统办公文具增长较快，Q3整体毛利率下降0.6pct至27.1%，单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04%/-0.18%/-0.18%/+0.16%，期间费用率基本保持平稳，政府补助和公允价值变动损益贡献了约5000万得非经常损益，使得单季度净利润增长较快。
　　估值
　　公司传统渠道恢复迅猛，竞争实力和市场份额在疫情后有所改善，未来在精品文创战略带领下收入仍能保持双位数高质量增长，新业务稳步推进带来成长性。维持预计公司2020-2022年EPS为1.31/1.68/2.06元，同比增长13.8%/28.4%/22.5%，当前股价对应2021PE46.5X，考虑到传统业务的稳健以及潜力，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　科力普竞争加剧；杂物社渠道拓展不畅；疫情持续时间超预期。