1、整体:单季营运利润同比增速表现略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3季度集团归母净利润同比-20.5%,Q3单季同比+7.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前3季度营运利润同比+4.5%,其中寿险及健康险、财险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块分别同比+ 9.3%、-22.4%、-5.2%、-7.6%、+40.1%、-10.2%、+13.6%。归母净资产较年初+5.4%,增速较弱,我们预计由计入FVOCI项目的投资浮亏带来。
Q3当季营运利润同比+12.4%,其中寿险及健康险、财险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块分别同比+15.7%、-34.0%、+6.0%、+6.3%、+74.1%、+247.7%、-5.9%。
2、寿险:NBV同比-27.1%,基本符合预期,主要由NBV margin下滑导致,前3季度下滑12.4pct至35.7%。其中,Q3单季NBV同比-33.5%,新单保费同比+17.3%,但margin同比-25.3pct,主要由于1)公司在个险及团险渠道销售了较多的低margin万能险产品;2)margin较低的重疾险替代了部分高margin重疾险。
代理人队伍仍处于调整期,但结构正在优化。2020年9月末代理人规模104.8万,较上年末-10.2%,同比-15.8%,但公司优才占比较年初提升。我们预计,随着代理人改革项目的落地实施,代理人规模及产能将于明年触底回升。
3、财险:归母营运利润同比-22.4%,3季度单季同比-34.0%,主要受综合成本率提升影响。前3季度综合成本率提升2.9pct至99.1%,我们预计由保证保险赔付率上升及部分非车险费用率提升带来。
4、投资:年化净投资收益率4.5%,同比-0.4%,预计汇丰未分红是主要影响(2019Q1-3汇丰分红约40亿);年化总投资收益率5.2%,同比-0.8pct。汇丰市值下滑的影响体现在其他综合收益科目,3季度末其他综合收益-276亿(上年末为-16亿)。
投资建议:单季营运利润同比+12.4%,表现略超预期;NBV同比-27.1%,基本符合预期。公司目前业务重心已转向2021年开门红,对于开门红的准备以及重视程度较前两年大幅提升。在超低基数及积极准备的情况下,2021Q1有望出现业绩转机,后续代理人收入、增员及重疾险销售也将得到提振。长期来看,平安寿险启动的一系列改革项目,从文化、模式、经营、产品、渠道五大方面赋能升级业务队伍,有助于构建平安寿险的长期竞争优势,差异化服务、O2O寿险经营、专业化代理人团队建设有望明年带来破局。我们维持前次盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为1291亿、1506亿、1782亿,YOY-13.6%/16.6%/18.34%。目前2020PEV为1.10倍、2021PEV为0.96倍,处于2012年来30%估值分位水平,维持“买入”评级。
风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期