一、事件概述
　　2020年10月29日公司发布2020年三季报，2020年前三季度营收1033亿元，同比增长35%，归母净利99亿元，同比增长45%，归母扣非净利97亿，同比增长46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　二、分析与判断
　　大炼化等项目产能投放，净利同比增长45%
　　据公司公告，2020年前三季度营收1033亿元，同比增长35%，归母净利99亿元，同比增长45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们判断营收大幅增长主要是大炼化项目产能投放以及PTA、乙烯项目报告期内转固。报告期公司毛利率21.13%，同比提升3.15个百分点。我们判断毛利率的提升一方面是今年全球疫情影响下油价处于低位运行，低油价能节省大量原材料成本；另一方面，三季度以来国内需求快速回暖，成品油及其他炼化产品量价持续回暖。我们判断随着国内下游需求的持续回暖，四季度大炼化景气度有望持续。报告期管理费用13亿，同比增长101%，主要是折旧费用、员工薪酬等增加。报告期财务费用42亿，同比增长104%，主要是利息支出增加。
　　行业内首家原油-PX-PTA-聚酯一体化企业，持续受益产业链扩张
　　2019年5月恒力2000万吨/年炼化一体化项目全面投产，公司成为行业内首家拥有了从“原油-PX-PTA-聚酯”产业链一体化经营的企业。当前公司产能拥有炼化2000万吨，660万吨PTA，280万吨高端聚酯。公司未来将坚持产业链延伸扩张的战略，纵向上推进150万吨乙烯项目和500万吨PTA项目，横向上加快建设135万吨民用丝产能和20万吨工业丝产能。据公司公告，恒力150万吨乙烯项目预计将于2020年二季度商业化运行，该项目可行性报告预计年化营收243亿，净利43亿；2条年产250万吨PTA项目预计2020年中商业化运行，预计年化营收232亿，净利19亿；20万吨工业丝项目预计2020年底投产；135万吨民用丝预计项目建设周期48个月，采取分批投产的方式，预计项目营收年化157亿，净利20亿。
　　政策推动下未来石化行业供需格局有望持续改善
　　据中国石油和化学工业联合会发布的《2019年中国石油和化学工业经济运行报告》，2019年我国主要化学品总产量同比增长约4.6%；石油和化工全行业实现营业收入12.27万亿元，同比增长1.3%，为4年来新低；利润总额6683.7亿元，利润总额下降14.9%，近4年来最差。全行业营业收入利润率为45%，同比下降1.04个百分点。
　　石化行业供需格局未来在政策推动下格局有望向好。2019年，中国的炼油能力已超过8.5亿吨/年，产能利用率约为76%，产能利用率水平较低。2019年11月6日，国家发改委发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，自2020年1月1日起施行。石化化工领域被列入限制类的有新建1000万吨/年以下常减压、150万吨/年以下催化裂化、100万吨/年以下连续重整(含芳烃抽提)、150万吨/年以下加氢裂化生产装置等。未来随着需求复苏以及落后产能的淘汰，石化行业供需格局有望持续改善。
　　三、投资建议
　　预计公司2020~2022年EPS分别为2.01元、2.37元、2.82元，对应PE分别为10.1倍、8.6倍、7.2倍。当前石化行业可比公司平均估值为17倍，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　成品油及化工产品价格下跌；公司产能投放速度放缓。