事件:公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现营收45.1亿元,同比增长16.9%;归母净利2.8亿元,同比增长9.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q3业绩维持高增长,单季度实现营收15.0亿元,同比增长29.0%;归母净利0.8亿元,同比增长39.4%;扣非归母净利0.6亿元,同比增长163.9%;毛利率24.5%,同比增长1.1个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
受益商用车高景气及国六逐步落地,Q3业绩高增长。公司传统热交换业务来自商用车的收入占比约50%,且以配套中重卡为主;20Q3国内商用车销量129.4万辆,同比增长39.8%,其中中重卡销量48.4万辆,同比增长82.6%,拉动公司主业收入高增长。同时,公司在尾气后处理领域有深度布局,伴随国六标准逐步落地,以重卡EGR为代表的尾气处理产品迎来较快增长。
毛利率稳中有升,研发投入力度加大。Q3公司毛利率24.5%,环比下降0.5个百分点,同比增长1.1个百分点。Q3公司三费率合计20.0%,环比增加4.5个百分点(主要由于Q3研发费用0.9亿元,环比增加37.6%),同比减少1个百分点。
新能源汽车热管理在手订单充沛,有望加速成长。公司已经具备较强的新能源热管理系列产品的研发生产能力,2019年陆续获得来自通用、福特、沃尔沃、吉利、广汽、宁德时代、比亚迪、威马、江铃等客户的新能源项目订单,全生命周期订单总额超过60亿元。公司计划发行可转债,募资7亿元,大力加码新能源汽车热管理项目。随订单逐步落地与后续新产能释放,公司新能源热管理业务有望保持较快增长,预计2022年业务收入有望突破12亿元,在公司总营收中占比提升至约15%,打开公司成长空间。
投资建议:公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速,中长期成长潜力大。鉴于公司Q3业绩增长略低于我们此前预期,我们下调公司2020年至2021年归母净利润预测至3.9亿元和5.0亿元(前值为4.1亿元和5.1亿元),对应PE分别为26.5倍和20.5倍。维持6个月目标价19.2元(对应21年30倍PE),维持“买入”评级。
风险提示:重卡行业景气度下滑,新项目及新产能落地不及预期。