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老板电器研究报告:安信证券-老板电器-002508-电商放量,Q3业绩超预期-201028

股票名称: 老板电器 股票代码: 002508分享时间:2020-10-29 09:39:07
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张立聪,李奕臻
研报出处: 安信证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 371 KB 分享者: yon****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:老板电器公布2020年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2020年1~9月实现收入56.3亿元,YoY+0.02%;实现业绩11.2亿元,YoY+3.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)折算2020Q3单季度实现收入24.2亿元,YoY+15.1%;实现业绩5.1亿元,YoY+23.0%。因国内疫情影响消除、竣工逻辑兑现,公司Q3销售态势向好,单季度收入、业绩增速超出市场预期。我们认为,公司具备较强的调整能力(详见深度报告《变局之年,重新审视老板的“善变”》),销售明显恢复,看好其Q4经营表现。
  ■经营态势向好,Q3收入加速增长:因线下零售降幅缩窄、电商放量,公司Q3收入端环比明显改善,其主要销售渠道情况为:1)前期竣工逻辑兑现,Q3线下零售同比基本持平,较Q2明显转好。我们判断,截至9月底,公司线下零售收入占比约为35%左右。疫情对线下门店销售影响减弱,市场对此已有一定预期。2)消费者更倾向于线上购物,Q3电商收入同比增长25%左右,2020年三季度末公司线上收入占比为35%。老板线上产品虽有降价,但均价降幅小于行业,维持高端定位。从效果而言,促销拉动销售额高速增长。可供佐证的是,根据奥维数据,Q3老板烟机(不含烟灶套餐)线上均价YoY-3.4%、销售额YoY+45.4%,同期烟机行业线上均价YoY-8.6%、销售额YoY+37.9%。3)我们预计,老板Q3工程渠道收入增速在30%以上(上年同期基数高)。截至9月底,公司工程渠道销售占比约为24%。老板Q3运营表现优于同业企业,展现了较强运营能力,我们预期,Q4公司经营或继续改善。
  ■Q3净利率提升:老板Q3单季净利率为21.6%,同比+1.4pct,主要是:1)因电商渠道占比提升(预计线上毛利率约为70%)、采购的原材料价格低于上年同期,Q3毛利率同比+4.3pct。2)利息收入增加,公司Q3财务费用率同比-1.1pct。我们分析,利息收入基于公司的现金流增长,在经营向好的趋势下具有一定的可持续性;若电商占比继续提升,将对利润率产生长期拉动作用。
  ■Q3经营性现金流增长:根据公告,老板Q3单季经营性现金流净额为5.3亿元(YoY+41.6%),同比增加1.5亿元。公司现金流改善,主要因Q3销售增长,公司销售商品与提供劳务收到的现金同比增加3.3亿元,与收入增幅相近,说明老板收入经营质量高。
  ■投资建议:作为高端厨电龙头,老板电器擅于响应市场需求变化,及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为,这种优秀的应变管理能力,是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.81/2.08元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为41.60元,对应2021年20倍动态市盈率。
  ■风险提示:地产销售大幅下滑、嵌入式新品市场接受度低
  
  

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