事件：宁波银行2020年前三季度营业收入302.61亿元，同比增长18.42%；归属于母公司股东净利润112.71亿元，同比增长5.22%，对应EPS为1.93元/股；期末总资产1.54万亿元，较期初增长17.01%，归属于母公司普通股股东净资产1004.84亿元，较年初增长17.53%，对应BVPS为16.72元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　投资要点
　　盈利预测与投资评级：宁波银行第三季度单季盈利下滑11.39%，但原因在于投资波动、信用减值、费用上升等短期因素，实际上我们认为公司真实经营表现卓越。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度核心亮点在于零售强劲复苏，无论是个人信贷还是财富管理都高速增长，目前公司战略聚焦零售，而业绩指标印证非常明显，再次展现战略执行力。我们预计宁波银行2020、2021年净利润增速分别为9.0%、18.7%，目前估值1.95x2020PB、1.73x2021PB，作为最优质的核心银行继续重点推荐，维持“买入”评级。
　　盈利增速较中报大幅趋缓，主要反映信用减值计提和投资波动等短期因素。宁波银行前三季度盈利增速大幅下降至5.22%（中报增速14.6%），意味着第三季度单季盈利下滑11.39%，这对于持续高增长的宁波银行而言比较少见。分拆来看，下滑源于收入增速走低和信用减值计提，其中：前三季度收入增速收窄至18.42%（中报增速23.4%），这主要受投资收益波动影响，实际上利息净收入和手续费的表现仍然非常强劲；单季度信用减值明显增加，这造成拨备覆盖率较中报明显提升10.33pct至516.35%。由此可见，本季度盈利表现的拖累因素均为偏短期的扰动因素（投资与信用减值），公司内生增长能力依然强劲。具体来看：
　　①三季度延续高速扩盘，总贷款较期初增长23.85%，其中个人贷款大幅反弹，单季度环比高增长17.8%至2323亿，公司目前战略聚焦的零售业务成绩优异，预计消费贷、信用卡、房贷等业务均强劲增长。高收益率的零售业务拉动利差走强，前三季度IFRS9口径的净息差环比逆势提升8BP至1.86%，这很大程度上缓解了存款增长的压力（三季度个人存款下滑），保证了总体利息净收入维持24.8%强劲增长。
　　②非利息收入增速较中报进一步放缓至10.2%，但手续费净收入仍然维持41.8%高速增长，说明代销基金等财富管理业务依然表现强劲。三季度收入降速主要源于投资波动，单季度投资收益仅4.77亿（上半年35.6亿），反映债市波动的短期影响。
　　③费用支出和拨备减值也是压制利润的重要因素。前三季度成本收入比相比中报显著上升1.08pct至34.87%，同比也上升1.30pct，但这很大程度上源于三季度投资收益的短期波动拉低了营业收入，因为本身在零售业务的高速扩张阶段，费用支出高增长是常态。同时，信用减值单季度明显增加，单季度计提23.84亿元（二季度计提17.4亿元），公司今年一季度前瞻性充分计提减值、二季度“以丰补歉”少提减值，本季度重新审慎计提减值，一部分针对表内信贷，推动拨备覆盖率回升至516.35%；另一部分针对表外业务减值，主动提高全面的风险抵补能力。
　　资产质量仍然卓越！关注类贷款继续“双降”，不良率稳定于0.79%。今年疫情冲击下，市场一度担忧公司信贷业务中占有一定比例的民营制造业和外贸企业资产质量隐患，但二、三季度公司资产质量持续保持优异。三季度末，关注类贷款占比大幅降低至0.54%（一、二季度分别为0.74%、0.59%），且关注类贷款金额也环比继续降低。我们反复强调，公司长期资产质量优异的核心在于完善的风控体系在全行形成了统一的授信标准和风控文化。当然，公司也充分受益于江浙地区优质的政府平台、企业及零售客户。疫情后期，公司进一步加速扩张零售信贷及财富管理业务，相比于很多过去几年激进扩张的零售银行，公司几乎没有存量资产质量的压力，有利于进一步拓展市场份额。
　　风险提示：1）利差未来超预期收窄；2）不良率快速上行；3）外贸、民营制造业等领域的融资需求大幅下滑。