事件概述
　　公司发布2020年三季报，2020Q1~Q3实现营收26.61亿元，同比-8.64%，归母净利润2.60亿元，同比-13.24%，扣非归母净利润1.89亿元，同比+82.55%；其中2020Q3实现营收11.46亿元，同比+12.21%，归母净利润1.35亿元，同比-35.98%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+236.65%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　分析判断:
　　中大排量摩托车销量提振Q3营收创历史新高
　　随着居民消费水平提升、供给端自主品牌大量新车型投放市场，我国中大排量摩托车销量维持快速增长，根据中汽协数据，2020年1~9月250cc以上（不含）中大排量二轮摩托车销量（含出口）14.60万辆，同比+10.60%，其中国内销量同比增速约60%，市场热度不减。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2020Q3公司摩托车销量11.58万辆，同比-1.6%，总销量仍受到通路车拖累，其中250cc以上（不含）摩托车销量约2.8万辆，同比增速超过70%，行业龙头地位稳固。得益于中大排量摩托车销量高速增长所带动的销量结构改善，2020Q3公司营收实现双位数增长。9月公司旗下国潮品牌QJMOTOR在重庆摩博会上推出5款重磅新车，预计增量车型将助力公司Q4中大排量摩托车销售淡季不淡，营收维持较快增长。
　　盈利水平持续改善汇兑损失拖累短期业绩
　　随着高毛利率的250cc以上（不含）摩托车销量占比提升，Q3公司毛利率继续提升，达31.12%，同比+4.39pct，环比+0.89pct。Q3公司期间费用率同比+3.23pct至13.52%，其中：销售、管理、研发费用率同比均小幅下降，而财务费用率同比大幅提升4.33pct至2.84%，财务费用达0.37亿元，预计主要是受汇兑损失影响。Q3公司净利率达11.34%，处于历史较高水平，但同比-9.25pct，主要是因为2019Q3公司转让浙江钱江机器人有限公司股权产生一次性投资收益。综合考虑Q3公司所持康隆达股票价格上涨对业绩的正面贡献，及汇率波动、资产/信用减值（预计主要与锂电业务相关）对业绩的拖累，推算公司中大排量摩托车业务净利率显著高于11.34%的总体净利率，盈利能力处于行业领先水平。预计随着QJMOTOR新车型销量爬坡，产品结构进一步优化，渠道关系理顺，公司盈利水平有望继续提升。
　　顺应国潮推出新品牌QJMOTOR新产品加速投放
　　2020年5年，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15年以来在动力总成、车型设计方面的积累，QJMOTOR品牌已快速投放了追（街车）、逸（复古）、闪（巡航）、赛（仿赛）、骁（探险）5个车系、8个车型，新一轮产品大周期开启。考虑到行业目前正处于快速扩充的红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固行业龙头地位。同时，贝纳利与QJMOTOR品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR品牌顺应国潮，价格下探，直面CFMOTO、无极VOGE竞争。
　　锂电业务有望剥离全面聚焦摩托车主业
　　锂电业务是公司最重要的非摩托车业务，共有钱江锂电科技、新能源研究院两个经营主体，一直处于亏损状态。公司锂电主要客户为烟台舒驰客车及吉利大巴项目，2018年烟台舒驰客车经营困难，此后公司锂电业务基本处于停滞状态。我们预计公司与烟台舒驰客车的诉讼了结后锂电业务有望剥离，对公司业绩不再产生拖累，公司将全面聚焦摩托车主业，业绩有望加速兑现。
　　投资建议
　　公司2005年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务，在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善，推出QJMOTOR品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务有望剥离，公司将全面聚焦摩托车主业，加速业绩释放。
　　预计公司2020-22年的归母净利润为3.38/5.40/6.71亿元，对应的EPS为0.75/1.19/1.48元，当前股价对应PE为39/24/19，考虑当前我国中大排量摩托车消费处于起步阶段，公司作为自主龙头将持续受益于行业成长，参考可比公司，给予2022年25倍PE估值，对应目标价37.00元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；QJMOTOR品牌推广低于预期；与哈雷、MV奥古斯塔等海外品牌合作进展慢于预期；海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。