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药石科技研究报告:光大证券-药石科技-300725-2020年三季报点评,发货波动致Q3业绩环比降速,2020年全年高增长可期-201029

股票名称: 药石科技 股票代码: 300725分享时间:2020-10-29 10:48:42
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 林小伟,宋硕
研报出处: 光大证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,301 KB 分享者: 闪****父 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件:公司发布2020年三季报,20Q13实现收入7.25亿、归母净利润1.42亿、扣非归母净利润1.35亿、经营性净现金流1.72亿元,分别同比增长569%、21%、21%、198%;实现EPS 0.98元,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  20Q3发货波动,可比净利率提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)20Q1-Q3单季度收入同比+ 21%、+108%.+53% ,归母净利润同比-16%、+65%、+ 14% ,扣非净利润同比-19%、+67%、+ 16%。Q3业绩环比降速,原因在于19Q3基数较高、发货季度波动、实验室产能瓶颈等因素。利润增速更低,原因在于股权激励费用( 20Q1-3约3700万元,19年;同期没有)和汇率因素( 20Q1-3汇兑损失822万元,19年同期为收益491万元,另有对收入影响)。考虑人民币兑美元汇率波动情况,我们推测20Q1-3汇率对收入影响可以忽略但19Q1-3汇率对收入有正向贡献。保守推算不考虑汇率对收入影响),剔除股权激励费用和汇兑损益因素,考虑税盾后,20Q1-3可比净利润同比增长61% ,高于收入增速,即可比净利率提升。20Q1-3毛利率为4590% ,相比20H1高0.84pp ,主要是毛利率较低的大体量订单发货较少,也印证了收入数据。
  存货同比+72% ,2020年确定性高增长。19年公司业绩压力较大: 18年Loxo大单导致高基数;四个子公司浙江晖石、药捷安康、药建康科、安纳康(新药平台)亏损;新增股权激励费用。但我们看到诸多因素在不同程度改善,后续业绩有望持续高增长: Loxo-292项目已经商业化;浙江晖石19年亏损约1900万,20H1已经实现,盈利,并且公司公告和晖石的2020年关联交易金额从2亿上调到3亿,20H1已实现1.9亿元,表明晖石运营情况超预期;药捷安康已经就自研创新药TT-01025与LGChem完成全球授权许可协议,将获得首付款以及开发和商业化里程碑付款,总计3.5亿美元,另外还将获得未来产品的销售提成;药建康科已经向FDA申报第一个ANDA ;安纳康即将开展合作。截至2020年9月底,公司存货3.46亿元,同比+72%,随着后续陆续发货,2020年业绩确定性高增长。
  公司正处业绩放量周期,分子砌块远期延伸价值可期。公司成立于2006年,真正开始运营是从2008年开始,至今仅12年。公司的业务大多从研发最早期介入,而一般创新药研发周期在10-15年。时至今日,药石仅有来自Agios和Loxo两个商业化阶段项目,且Agios项目是完成2期临床后就直接申请上市。虽然公司可能因发货周期导致业绩季度波动,但可以预计,后续即将有更多的客户项目进入临床3期和商业化阶段,推动公司业绩在未来3-5年保持较高增长中枢。另外,作为化药研发的痛点所在,分子砌块库远期延伸价值显著。安纳康新药平台应运而生,标志着药石正从服务客户向培育客户转变,此举大大降低了me-better. FIC创新的门槛,将拓展药石的目标客户群,尤其是国内传统药企。
  盈利预测、估值与评级:
  公司作为分子砌块龙头,随着客户管线推进,业绩将持续较高增长。考虑新增股权激励费用、汇率影响,我们下调公司20-22年EPS预测为1.39/2.15/3.17元(原为1.48/2.27/3.28元) ,分别同比增长339%/55%6/48%,现价对应20-22年PE为100/65/44倍,维持‘买入'评级。
  风险提示:
  疫情反复;企业研发投入不及预期;竞争加剧。
  

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