事项:公司发布2020年第三季度报告,前三季度实现营业收入17.49亿元,同比+3.45%;实现归母净利润2.70亿元,同比+2.96%,扣非后归母净利润2.58亿元,同比+5.12%;经营活动产生的现金流量净额3.38亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单三季度来看,实现营业收入5.75亿元,同比+10.06%;归母净利润0.92亿元,同比+17.75%,扣非后归母净利润0.87亿元,同比+15.17%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
Q3业绩超预期,“通络+活血”组合拉动收入增长。Q3实现营业收入5.75亿元,同比+10.06%;归母净利润0.92亿元,同比17.75%。从收入构成来看:前三季度贴膏剂/胶囊剂/软膏剂/片剂分别实现收入10.60/4.44/0.83/0.82亿元,其中,通过创新性组合通络祛痛膏和活血消痛酊,前三季度两种产品分别同比+13%和+35%,助推业绩增长。从费用角度来看:Q3整体毛利率78.05%,净利率15.34%,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为49.91%/9.59%/2.84%,同比-0.7pct/+2.15pct/+0.82pct,线上电商渠道的建设和推广也将有效降低营销费用,大大提高人效,降低整体销售费用率。
贴膏剂精品化提升利润空间,场景营销拓宽潜在消费人群。经典贴膏剂精品逐步替代普药,利润空间显著提升。(1)从公司收入来看,壮骨麝香止痛膏的普药单价一盒5元10贴,而精品一盒20元10贴,单贴价格从5毛增加到2元,利润空间显著提升。(2)从渠道利润来看,壮骨麝香止痛膏的精品价格是普药的4倍以上,经销商能获取的利润较高,会更主动地推精品,这也将加速精品的替代和终端市场的渗透。公司还通过赞助赛事活动等多种方式,将公司产品精准投放到更加年轻的运动群体,传递羚锐制药“有关爱·没疼痛”的品牌理念。公司也计划对原有产品进行包装升级,包装设计上更注重年轻感和精致化,推进羚锐品牌“运动化”“时尚化”“年轻化”的形象转变,深度融合消费层次、消费群体的多元化需求。除此以外,公司还围绕“通络+活血”产品组合,针对运动人群骨骼伤痛和上班族肩颈病的烦恼,增强年轻消费者黏性,释放运动人群的引领力与号召力。
盈利预测与投资建议:公司管理团队年轻化专业化,为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念,提升管理效率,同时品牌理念更贴近年轻消费群体,有助于升级羚锐品牌。在产品结构持续优化、品牌不断升级,渠道加速拓宽的带动下,将会为其带来长期持续的边际利润。我们预测公司2020-2022年营业收入分别为24.24亿元、27.87亿元和32.59亿元,分别同比增长12.4%、15.0%和16.9%;归母净利润分别为3.43亿元、4.19亿元和5.26亿元,分别同比增长16.6%、21.9%和25.5%,EPS分别0.60/0.74/0.93,对应10月29日收盘价,PE分别为16X/13X/10X,维持“推荐”评级。
风险提示:研发进展不及预期,新产品推广不及预期,销售改革效果不及预期,原料成本波动风险,品牌升级失败风险等。