2021的命题：市场回报向ROE回归
　　无论是高增长的企业还是低增长的企业，收益来源都是资产为股东赢得回报的能力：二级市场持有人的回报长期看应该等于股东回报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】历史上可测区间内美股、A股的长期年化收益率与长期年化ROE呈现匹配关系。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以年为刻度，Wind全A收益率跑赢自身ROE超过2年后都会面临“还账时刻”：即未来1年以上收益率将跑输ROE。2019-2020年万得全A股票回报将大幅跑赢ROE，如果投资者无法对2021年的流动性和政策环境给出强于当下的假设，那需要承认估值将呈现负贡献。基于盈利ROE水平的不同预测，Wind全A、沪深300、创业板综指的预期收益率会分别落在[6.37%，8.65%]、[8.15%，9.22%]、[-10.91%，-8.77%]。
　　行业的ROE回归：金融有修复，消费、科技有压力，周期无咎
　　如果站在行业的角度来看，我们也会发现类似的长期回报向ROE回归的特征。值得关注的是不同行业之间匹配程度差异较大。有些行业由于其“好赛道”的标签天生地年化回报要略高于ROE，而有些行业则由于长期不被看好，其年化回报与ROE之间存在“屏障”，但即使考虑到长期存在的偏离，当前收益率与ROE之间的偏离也有修正的需求。站在这个视角，就能理解投资者记忆深刻的2013年与2017年：TMT在2011-2012收益率并未跑过ROE，而2013迎来了盈利的高景气；2014-2016中食品饮料与家电的ROE与收益率之间未有“欠账”，才迎来了景气回升下的龙马行情。脱离“底层逻辑”去归纳“经济复苏”买白酒，指数没机会买科技，无异于刻舟求剑。2021年大类板块来看，金融板块将享受收益率回归ROE的修复，而周期面对估值压力很小，消费和科技都面临较大压力。其中食品饮料和电子ROE的顺周期弹性强弱将决定板块正收益是否仍能延续。
　　个股层面：过度“拥抱未来”可能不是“时间的朋友”
　　2009年至今上市公司作为统计，个股回报率与ROE整体呈现拟合状态，年化收益率偏离度在10%以内的超过84.42%。其中真正长期收益率能够大幅跑赢ROE的公司只有7家，均为优质白马，占比0.47%。这背后的历史经验是：如果允许组合中长期存在收益率跑赢ROE的资产，胜率角度看可能并非“时间的朋友”。
　　“新共识”下的预期收益率
　　2021年开启之际，长期收益来源的“历史观”应该作为投资者审视过去和展望未来的逻辑起点，这将成为市场的“新共识”。从这个意义出发，市场的风险和收益将被重塑，三种偏离度假设下估值有修复可能的行业是：房地产、建筑装饰、农林牧渔、纺织服装、公用事业、钢铁、商业贸易、银行、通信、轻工制造以及石油化工。上述行业景气度变化是性价比挖掘工作的重点。
　　风险提示：国内经济下行超预期；货币超预期宽松；海外经济复苏不及预期