华泰证券-公用环保行业:低碳转型,多元竞争,龙头分化-210622

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日期:2021-06-22 13:07:14 研报出处:华泰证券
行业名称:公用环保行业
研报栏目:行业分析 王玮嘉,黄波  (PDF) 31 页 1,134 KB 分享者:637****92 推荐评级:增持
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研究报告内容
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  看好双碳目标下中国燃气行业前景,城燃龙头显著受益

  基于碳达峰与碳中和的目标驱动,我们看好2021-2030年中国燃气行业发展前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】天然气是实现低碳转型的现实选择,预计2021-2030年保持不低于6%的年均复合增长,燃气企业成长空间广阔。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上游气源逐渐多元化,国家管网中游输配运转日渐成熟,气源与输配分离促使头部燃气企业加大LNG采购力度。“X+1+X”体系提升两端多元化竞争程度,降低下游气源采购成本,发挥头部企业用户资源优势。我们更加看好上下游一体化的资源优势,推荐港华燃气、昆仑能源、深圳燃气;同时建议关注零售气业务稳健增长,推荐华润燃气、天伦燃气。

  需求侧:实现低碳转型的现实选择,未来十年迎高质量发展

  2℃温控目标下世界能源需求仍将长期增长,碳中和目标下,中国一次能源需求将在2030-2035年间达峰,峰值约39亿吨标油。天然气+非化石能源满足2025年前新增需求,2025年后天然气是替代高碳能源、实现低碳转型的现实选择。碳中和情景假设下,我们预计2040年国内天然气需求达峰,2021-2025年CAGR 7%,2026-2030年CAGR 6%,2031-2040年CAGR 1%。从细分板块来看:1)城镇燃气进入内生增长阶段;2)工业燃料“以气代煤”;3)气电辅助新能源电力调峰;4)综合能源服务渗透率提升。我们看好燃气企业在未来10年的高质量成长空间。

  供给侧:上游气源逐渐多元化,中游输配运转日渐成熟

  1)国产气以中石油为主体的上游开发商主导,预计中国天然气产量到2025年将达到2,500亿方,相比2020年增长超过30%;2)进口管道气多元化,俄气为最大增量,已投产北段41亿方+中段99亿方,南段预计2025年建成投产,总输气量增至380亿方;3)进口LNG长协定价挂钩原油,来源集中于澳洲/卡塔尔/马来/印尼;4)进口LNG现货短期供需趋紧,中长期供需过剩。国家管网公司成立促使天然气市场体系重构,度过磨合期后,持续扩大油气管网基础设施投资,续建/待建天然气管道约3050千米。气源与输配分离,头部燃气企业加大LNG采购力度。

  竞争格局:X+1+X体系提升两端多元化竞争程度,城燃龙头份额提升

  多元主体竞争程度提高,“十三五”期间,民营、港资和外资企业不断拓展城镇燃气市场空间,目前占全国城镇燃气市场份额超过50%;主要石油企业加速布局下游市场。我国前五大燃气公司(按2020年零售气量排序)分别为:华润燃气、香港中华煤气(内地销气业务)、新奥能源、昆仑能源、中国燃气。在2016-2020年天然气表观消费增速快速增长的同时,五大燃气公司合计销气量份额从2016年的30%提升至2020年的35%,稳定的行业格局中龙头份额稳步提升。

  关注两类投资视角:上下游资源一体化优势+零售销气业务复苏

  管网公司运营后,我国天然气供应主体将更加多元化,将逐步形成以“三桶油”为主、多种社会资本共同参与的局面,有利于推动中国天然气贸易市场的形成,降低下游城燃企业的气源采购成本。此外,上下游资源一体化将给城燃企业带来持续价格优势。增值业务有望发挥用户资源优势,有利于头部企业抢占燃气分销以外的市场先机。我们更加看好上下游一体化带来的估值提升,推荐港华燃气、昆仑能源、深圳燃气;零售销气业务复苏有望带来估值修复,推荐华润燃气、天伦燃气。

  风险提示:内需增长放缓;国内气价风险;国内政策风险;海外气价风险;用气安全风险。

  

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