投资要点
重大事件：
天坛生物（600161）发布一季报预盈公告，预计2017年一季度经营业绩与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润9,958万元左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要原因是血液制品业绩持续增长和预防制品营业收入有所增加，亏损情况有所改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
一季度血液制品内生增长强劲，毛利率改善明显，仍有提升空间一季度血液制品业绩持续增长，营业收入和净利润较上年同期均保持较高增幅，期内实现营收35,141.53万元，同比增长25.82%；实现归属于上市公司股东的净利润12,647.88万元，同比增长56.29%。子公司成都蓉生（持股90%）持续加强对现有浆站的管理，稳定和扩大扩大浆源供应，同时积极开拓新浆站（2015年新增3个，2016年新增1个），2016年采浆量682.98吨，同比增长近17%，为今年业绩增长打下坚实基础。血浆利用率不断提升，血液制品毛利率改善明显，2014年毛利率44.1%，2015年47.4%，2016年前三季度53.53%，我们预计2017年一季度继续提升到55%左右，相比行业平均水平（60%左右）仍有提升空间。
中生旗下采浆量近500吨血液制品资产待注入，再造一个天坛生物公司解决与控股母公司中生股份的同业竞争问题方案已经明晰，整体剥离疫苗资产后，公司将蜕变成一家纯粹血液制品企业。中生股份承诺在2018年3月15日前消除同业竞争问题，将下属经营血液制品业务的主要资产（上海所、兰州所、武汉所）以作价入股成都蓉生等方式转入上市公司。2016年，上海所采浆量161.67吨（同比增18.3%，下同）、武汉所202.01吨（4.3%）、兰州所99.09吨（13.1%），加上本次注入的贵州中泰年采浆量25.03吨（22.6%），待注入天坛生物的血液制品业务采浆量合计487.8吨，相当于再造一家天坛生物。完成全部血液制品资产整合后，公司计划通过积累的政府资源加大力度开拓浆站资源，力争至十三五末实现内延采浆量突破2,400吨；并计划到十三五末，力争通过收购的方式实现外延采浆量600吨。国家队血液制品航母即将下水。
单位浆站平均采浆量偏低，浆源仍有深挖空间
目前，成都蓉生的单位浆站平均采浆量约为35.9吨，接近行业平均水平；上海、武行、兰州和贵州中泰单位浆站平均采浆量分别为23.1吨、22.4吨12.4吨和12.5吨，远低于成都蓉生、华兰生物（43吨）和上海莱士（36吨），单位浆站平均采浆量偏低，浆源仍有深挖空间。我们认为待明年完成血液资产整合后，成都蓉生将向上述四家血液制品公司输出管理经验、生产工艺，共享产品渠道，并实现血浆系统内调配，提升血液制品资产的盈利能力。
盈利预测与估值
我们预计疫苗资产出售和贵州中泰购买交易预计年内完成，2017年公司盈利将显著改善；暂不考虑明年的三所血液制品资产注入（具体方案未确定）。
我们预测2016-2018年归母净利润2.53\4.82\6.27亿元，对应EPS为0.49\0.94\1.22元。
疫苗资产出售后，公司成为一家纯粹血液制品公司，我们认为采浆量是决定血液制品公司未来价值的关键因素，参考目前华兰生物吨血浆市值比3300万元，天坛生物年采浆量682.98吨（2016年），权益采浆量614.7吨（按90%成都蓉生股份计），并考虑到一年内上市公司体系外上海所、武汉所、兰州所和贵州中泰近500吨采浆量的血液制品资产注入预期，以及运营效率提升，毛利率持续改善，维持49.0元的目标价格，对应天坛生物目标市值约252亿元，维持“增持评级”。
风险提示
重组审批不通过风险，整合效果不达预期。