3月CPI回升幅度不及预期，食品价格下行是主要拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月CPI同比0.9%，环比-0.3%，略低于市场预期的1.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）食品价格同比大降4.4%（低于2月的4.3%），并且环比也大幅弱于季节性，是CPI的主要拖累。环比来看，鲜菜价格环比下降7.9%，猪肉价格环比下降3.5%，合计拖累CPI环比下降0.31%。食品价格环比下行受今年天气较暖影响，主要蔬菜出产地蔬菜批发价大幅下跌（山东蔬菜批发价环比下跌18.3%），供给偏高导致蔬菜、水果等价格环比明显弱于季节性。猪肉价格环比下降可能是受到节日效应消退的影响。整体而言，今年一季度食品价格环比涨幅大幅弱于往年，尤其弱于2016年。
非食品价格环比转正，主要是医疗和衣着上升推动。衣着环比上升0.6%，大幅高于季节性的-0.1%，而医疗保健价格已连续24个月环比上升，两项合计影响CPI环比上涨0.09%。这可能反映居民消费升级需求仍然较强。居住3月环比上涨0.2%，涨幅小于1-2月，但强于季节性。
汽柴油调价带动交通通信环比回落0.4%。整体来看，3月非食品分项环比均强于季节性，较2月出现回暖，是否是趋势性回暖仍有待观察。但今年一季度CPI非食品整体仍强于2015和2016年。
 PPI同比回落，环比放缓，上游供需矛盾有所缓解或是主因。3月PPI同比增长7.6%，相对2月回升0.2%，基本确认2月是年内高点，我们早在去年12月的《PPI“破五”，然后呢？》中就提到，PPI的顶部或将出现在1-2月。环比来看，3月PPI增长0.3%，增速连续三个月出现回落，且降幅相对2月有所扩大。3月原材料环比0.3%，相对1月的1.7%和2月的1.2%出现大幅下滑。3月统计局发布的50种生产资料价格有30种环比出现下跌（2月26种下跌）。这使得3月主要工业品的购进价格指数环比也降至0.5%（2月0.8%）。我们认为，PPI环比增速持续放缓可能有两方面的因素影响：1）前期涨价带动上中游原材料行业盈利大幅上行，产能利用率可能已得到提升，原材料的短期供需矛盾有所缓解。但终端需求略显疲弱，部分行业如钢铁和汽车行业库存回升，主动补库存可能已近尾声；2）监管层对上游过快涨价调控措施的持续作用下，前期涨价过快的上游品种价格向中游传导的压力缓解。
 PPI同比可能继续回落；受基数拖累，4月CPI或仍处于较低水平。PPI方面，多个信号显示PPI同比增速可能继续回落，主动补库存或也已接近尾声：1）领先于PPI的南华工业品价格同比近期从高位持续回落；2）3月PMI原材料库存分项弱于2月，显示企业主动补原材料库存的动力可能也在减弱；3）上游煤炭等行业限产已放松，原材料价格供给可能增长，而进入二季度，煤炭需求下降可能导致价格进一步下行。今年2-3月CPI累计环比下降约0.5%，拖累了后续CPI的基数，而从季节性来看4月CPI环比仍较弱，料4月CPI超过1.5%的可能性不算大。