事件：公司发布2017年第一季度报告，实现营业收入2.5亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润4886万元，同比增长4.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩稳健，全年业绩有望持续良好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受来水不佳影响，2017年一季度公司下属及控股公司水电站累计完成发电量9797万千瓦时，同比下降25.9%，导致一季度扣非净利润同比下滑31.4%。但公司一季度收到2017年农网改造专项补助资金1900万元，促使公司归母净利润同比提高4.4%。历史上一季度业绩占比约为全年的20%，水电站来水波动为正常现象，我们认为随装机2.5万千瓦的金盆水电站今年投产，全年业绩有望持续稳健。
盈利水平受自发电影响下滑，费用管控能力提升。受公司自发水电减少影响，公司2017年一季度毛利率同比下滑10.1个百分点至22.4%。来水不佳情况下，一季度期间费用率9.6%，同比下降3.1个百分点，其中销售费用率为0.01%，持续保持低位；管理费用率为5.2%，同比下降1个百分点；财务费用率为4.5%同比下降2.2个百分点，费用管控水平得到增强。
三峡集团持股比例升至17.4%，布局坚定。一季报显示，三峡集团通过下属孙公司长电资本（原名长电创投）增持公司2%股份，三峡集团累计持股比例升至17.4%，再次彰显三峡集团对公司的坚定布局。未来背靠三峡集团，有望开拓万州区及以外售电市场，开启二次腾飞，剑指国内一流售电企业。
踏电改+国改春风，若“四网融合”推进顺利，利润弹性显著。目前三峡集团在渝进行“四网融合”打造全新“三峡电网”，若顺利推进公司利润弹性显著，我们测算1）若三峡低成本水电替换公司外购电，利润弹性1.1亿元，对应公司净利润达3.3亿元（+40%空间）；2）四网融合后若顺利整合进入公司，则对应聚龙电力和乌江电力约3.5亿盈利增量，公司净利润预计提升至5.7亿元，若考虑乌江和聚龙的外购电源置换，尚有2.6亿以上的利润空间，预计净利润提高至8亿元以上；3）后续万州、重庆市场空间若进一步开拓，万州潜在利润空间约2.5亿元，公司净利润总量有望超10亿元，重庆电力市场若进一步放开，潜在30亿-60亿的售电利润空间。综上，若上述事项推进顺利中短期我们看3.3亿元净利润，长期看10亿乃至更高净利润，利润弹性显著。
盈利预测与投资建议。现有条件下预计2017-2019年EPS为0.28元、0.33元和0.39元，PE为44X、38X和31X。公司利润弹性巨大，长期看300亿市值，维持“买入”评级。
风险提示：来水波动风险，在建电站建设进度不及预期风险，三峡集团重庆资源整合不及预期风险，电力改革进展缓慢风险等。