投资要点
欧洲经济改善，但欧央行却下调通胀预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周四，欧央行在6月会议的经济预测中上调了未来3年的GDP增速，并且将经济风险评估调整为大体平衡，欧央行上调经济预期的背景是去年3季度以来，欧元区经济生产呈现出持续改善趋势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但在欧元区经济改善的同时，欧央行此次会议却全面下调了未来的通胀预期，这一举动背后的原因值得深思：
本轮通胀复苏源于能源价格回升，核心通胀仍然表现疲弱。欧元区的通货膨胀水平（HICP同比）自去年5月份以来出现快速攀升，但主要受原油价格回升带来的支撑，欧元区的核心通胀水平实际上并未出现明显改善，而是持续表现疲弱。虽然欧央行的目标是针对整体通胀水平而言，即HICP同比增速接近但不高于2%，但由于一方面原油价格的基数效应正在逐渐消退，通胀可能会逐渐与核心通胀水平收敛，而另一方面反映中长期通胀内生动力的核心通胀水平并未明显改善，从而，这可能是导致欧央行下调通胀预期的根本原因。
近期经济指标的分化凸显出欧元区核心通胀的核心拖累因素。欧元区经济的改善并未能传导至核心通胀的修复，近期一些经济指标的分化凸显了其中的阻碍因素：1）PMI与生产指标分化，企业盈利受原材料成本的侵蚀。2）就业与工资增长分化，劳动力市场闲置抑制内生通胀。3）消费软指标与硬指标的分化，终端需求实际改善幅度有限。
货币政策空间正在收窄，未来欧央行或令市场更加纠结。一方面欧元区经济生产在改善，但通胀的内生动力则相对疲弱，而另一方面，欧央行QE的空间正在快速收窄，部分国家购债规模逐渐接近法定上限，这意味着欧央行未来或不得不被迫削减QE规模。整体来看，欧央行货币政策的上行和下行空间似乎都在收窄，而随着欧元区本轮QE原定期限（2017年12月）的逐渐临近，未来可能会令市场越来越纠结。