摘要：我们认为，在同业存单的"价量拐点"的催化剂作用下，债券市场的行情才刚刚开始，投资者态度上可以淡定一些，操作上可以更积极一些。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
一、策略观点
债券市场前几天的上涨"有些猛"，投资者有些"晕"，今日市场出现小幅回调。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）早盘期货高开高走，不过随着国开债一级招标的"利好兑现"，市场一度回调至微涨，不过尾盘随着商品跳水，期债以小涨不到1毛收盘。现券层面，活跃券利率债收益率则相比低点的水平反弹了2～3bp左右。不过，同业存单利率仍然在下行，信用债的交易则更加活跃，大多数以估值减10bp报价。我们认为，债券市场的上涨（尤其是现券）才刚刚开始，投资者可以保持一颗平常心，不要急着去判断或者预期行情的长短，结论下得太早恐怕会丢掉难得的机会：
 1）同业存单发行利率见顶回落，加速下行。连续两天同业存单净发行量超过1300亿，单日的净发行量超过上周一周的总量。而且可以观察到加权平均发行利率下行了5bp，有加速下行的迹象。从净发行量上来看，利率加速下行的同时净发行量比昨日减少了300亿，有可能是发行人认为同业存单发行利率短期内会更低，放缓了发行节奏以等待更好的时间窗口，从而导致净发行量有下降。不过考虑到6～7月份的到期量仍然比较大，同业存单净发行量预计仍然还是会维持在高位一段时间，只不过，5%的同业存单恐怕越来越稀缺，我们预计同业存单发行利率可能会在1个月之内"跳水"至少50bp，回到4月底的水平。
 2）6月份恐怕是整条收益率曲线的"顶部"。正如我们一直所强调的，同业存单的利率和量是对今年债券市场最大的"风险因素"，中小银行负债成本上升的压力和资产端"去杠杆"的压力都会导致债券市场的明显调整。不过随着同业存单的"价量"出现拐点，意味着负债端和资产端的压力会同时减轻，从同业存单->短期债券->长期债券的传导路径来看，整条收益率曲线也可能达到了年内的"顶部"，债市最大的"利空"出现边际拐点出现，对债券市场的正面影响是不言而喻的。
 3）行情不会一蹴而就，会有波折，但正好提供了做波段的机会。市场仍将经受一些负面因素冲击，这导致市场行情会有波折，正好提供了做波段的机会。第一，随着市场回暖，债券供给会出现放量，从而抑制市场过快的上涨；第二，仍然有部分机构在趁市场好转而"去杠杆"减轻仓位，这也会造成局部时间出现抛售的压力；第三，当前的宏观面和政策基调下，央行不会明显放水，甚至会逆周期调节，当市场收益率下太快的时候，可能会在公开市场操作上予以适当的对冲，这对债券市场也会有不利影响。不过，考虑到至少从一个季度角度来看，整体利率趋势向下，那么每一波收益率反弹的时候就是做多的好机会。
同业存单的利率水平远远超过资金成本，也带动债券的Carry大幅上升，事实上是给了债券市场投资者极大的"安全边际"，而经历了去年四季度以来的市场剧烈调整之后，投资者心态也保持着相当的理性，因此，我们认为，在同业存单的"价量拐点"的催化剂作用下，债券市场的行情才刚刚开始，投资者态度上可以淡定一些，操作上可以更积极一些。