投资要点
事件：近期我们调研了同仁堂国药（8138.HK），就公司经营情况和发展规划做了交流和沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
集团旗下的海外发展平台。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）作为百年老字号同仁堂的三大上市公司平台之一，同仁堂国药是集团旗下的海外发展平台，业务主要包括香港、澳门及中国以外市场经营中药产品的生产、零售及批发业务。目前公司已发展为海外最大的中药产品连锁店，覆盖全球19个国家及地区，销售中药产品超过2000种，其核心产品为安宫牛黄丸和灵芝孢子粉。
香港市场稳健发展。目前，中医药在香港的受欢迎程度正逐渐升温，香港中医药市场稳步发展。作为公司收入的主要来源，香港市场占公司总收入的比例达到约55%。受旺角暴乱事件影响，公司部分零售店一季度受到冲击，导致一季度香港市场整体收入增速下滑，直至三季度开始回暖。2017年一季度，公司香港市场收入延续了去年四季度的良好增长水平，增速超过10%，我们预计今年全年增速亦有望达到10%以上。
非香港地区：大力拓展欧美市场。目前，公司发展重心主要位于海外市场，2015年后公司逐渐进入欧美市场。2016年海外零售终端数量增长至43家，我们预计未来每年有望新增5-10家。由于海外同店增长较为稳定，考虑新增零售终端的贡献，我们预计公司海外销售收入未来将保持10%-15%的增速。此外，内地市场亦是公司的一项重要收入来源，主要来自灵芝孢子粉等自产产品销售收入和经销母公司产品收入。我们预计公司内地市场收入未来将保持约15%左右的稳定增长。
盈利预测：作为同仁堂的海外发展平台，随着香港市场的稳健发展以及海外市场进一步拓展，我们预计公司未来将以10%-15%的增速稳定发展。我们预计公司2017-2019年营业收入为12.2/13.7/15.2亿港元，净利润为4.73/5.26/5.78亿港元，EPS分别为0.57、0.63、0.69元，当前股价对应PE分别为19.7倍、17.8倍、16.2倍。
风险提示：海外业务拓展不及预期；香港地区销售不及预期