5月中国工业企业利润总额累计同比继续回落至22.7%，工业企业产成品库存同比增速降至9.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于PPI数据已经连续三个月下行，我们认为制造业投资的回升也将难以持续，预计下半年制造业投资同比增速将回落到5%以下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
在经济持续回落的情况下，中国政府依然坚持金融去杠杆的政策，预计政策方向在今年下半年召开十九大之前可能不会改变。短期内，如果中国坚持去杠杆的政策，而欧洲和日本有意开始收紧货币政策，非美货币整体仍将偏强，且中国债券市场的反弹将难以持续。
此外，据报道债券通“北向通”最快将于7月3日正式启动，此举长期有利于扩大境内债券市场的开放程度，但短期内并不会对国内债券市场带来明显影响，目前中国政府仍将致力于加强对资本账户的管制和人民币汇率的引导。
工业企业利润增速回落，库存周期大概率已经见顶
 5月中国工业企业利润总额累计同比继续回落至22.7%（4月24.4%，3月28.3%），而主营业务收入累计同比维持在13.5%（4月13.5%，3月14.0%）。值得关注的是，工业企业产成品库存同比增速降至9.3%，从4月的10.4%的高位滑落。结合企业利润、收入以及PPI的数据，我们认为补库存阶段大概率已经在4月触顶，这也意味着本轮库存周期很可能已经结束。
从历史数据来看，2000年以来中国经历了五轮主要的库存周期。前三轮周期都处于经济上行周期，周期持续时间在40个月左右，且补库存时间约为去库存时间的两倍。而最近的两轮周期是处在经济下行周期，中国实际GDP增速从2011年开始持续下滑，2012年即降至8%以下。因此，这两轮周期总的时间有所缩短，分别为35个月和33个月（预估）。更重要的是，去库存时间更长，约为补库存时间的两倍，第四轮去库存阶段为2011年10月到2013年8月，持续了23个月，而补库存周期仅为12个月，至2014年8月即结束。当前的第五轮周期随后开始于2014年8月，去库存阶段也持续了23个月至2016年6月。从目前的情况来看，补库存阶段大概率在2017年4月已经见顶，持续时间也只有10个月左右。
由于PPI数据已经连续三个月下行，基本判断已在2017年2月（7.8%）见顶。因此，我们认为制造业投资的回升也将难以持续，预计下半年制造业投资同比增速将回落到5%以下。
货币政策基调仍将偏紧，国内债市反弹难以持续
在经济持续回落的情况下，中国政府依然坚持金融去杠杆的政策，预计政策方向在今年下半年召开十九大之前可能不会有所改变。因此，我们认为债券市场的企稳只是短期现象，总体而言中国货币政策仍将维持稳中偏紧。央行在6月份提高公开市场投放和MLF净投放的措施主要是为了避免短期跨季资金过紧，特别是在4月和5月一行三会均加强对同业和理财市场的监管之后。类似于2016年6月，央行大幅度提高对存款性公司的债权，弥补了外汇占款投放的缺失，保证了基础货币供应的稳定
从更长的周期来看，自2015年外汇储备开始下降以来，央行就主要通过对其他存款性公司债权等项目来维持货币供应的稳定。但即便如此，基础货币的增速也开始放慢。从全球角度来看，事实上中国央行在过去两年多内已经跟随了美联储的步伐来收缩资产负债表，相反日本和欧洲央行仍在持续扩张其资产负债表。因此，中国过去两年的信贷扩张主要是通过货币乘数的扩大来实现的，过去三年，中国以M2衡量的货币乘数已从4左右上升至5.3，明显高于发达国家水平，显示出银行放贷较为宽松。而且，中国商业银行表外业务扩张的杠杆水平较高，实际的整体信贷规模将很可能明显高于统计水平。
从这个角度而言，除了美联储明确了加息进程外，下半年其它各主要央行的政策取向变化将会给市场带来很大的不确定性。短期内，如果中国坚持去杠杆的政策，而欧洲和日本有意释放开始收紧货币政策的信号，那么非美货币整体将持续走强，但是各国的债券市场、股票市场以及房地产市场都将受到紧缩货币政策的不利影响，因此各央行的政策立场也可能出现反复。目前来看，尽管经济持续下滑，整体通胀率也较低，但在去杠杆的背景下，中国债券市场的反弹依然难以持续。
此外，据报道债券通“北向通”最快将于7月3日正式启动，首批做市商总计20家，其中包括14家中资机构和6家国际金融机构。长期来看，债券通的实施有利于扩大境内债券市场的开放程度，引导资金流入国内债券市场。不过，短期内中国仍将致力于加强对资本账户的管制和人民币汇率的引导，并不会对国内债券市场带来明显影响。