研究结论
我们在之前专题报告《玫瑰带刺》中提示，虽然目前通胀并不被关注，但是通胀将是之后影响债市的一个隐忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】到了四季度，市场会逐步担忧明年上半年的CPI走势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期，工业品价格大幅上涨，成本推动型通胀需要警惕。
成本推动型通货膨胀是指，在没有超额需求的情况下，由于供给端的成本提高所引起的一般价格水平持续和显著的上涨。2010年-2011年我国的通胀具有较为明显的成本推动型特征，主要由国际上粮食、原油等大宗商品和国内生产要素价格推动。美国2007年-2008年的通货膨胀也是典型的成本推动型通胀，主要由粮食和原油价格驱动。
成本推动型通胀的传导过程通常是从“上游行业—中游行业—下游行业—流通环节—居民消费领域”或“资源品—上游产品—中下游产品—下游产品—个人消费品”。前者是从中观产业传递的角度思考，后者是从微观产品线的角度思考，本质上是一致的。各类价格之间的传导是否顺畅，取决于上下游行业之间的供求状态，即各个传导环节处于卖方市场还是买方市场。卖方市场下，成本的推动可以顺畅的传导至产品价格；买方市场下，厂商可能通过主动压缩利润来缓解成本压力，最终终端产品价格保持相对稳定。
随着供给侧改革的逐步推进，PPI向CPI非食品的传导可能重启。钢铁煤炭今年目标完成进度较快，今年1至6月国内煤炭去产能已完成全年1.5亿吨目标的74%。钢铁已完成全年目标的84.8%，并化解1.2亿吨地条钢产能。电解铝去产能如火如荼，截止7月中旬，已经影响约395万吨电解铝，随着后续持续清理整顿，整个行业的供需格局将得到改善，价格中枢将提升。从近期的种种政策和多项督查行动来看，环保正在持续加速升温，对煤炭、钢铁、电解铝、水泥的产量将产生影响，
从对债市的影响来看，成本推动型通胀往往对应经济滞涨阶段，需求拉动型通胀往往对应经济的过热阶段，因此成本推动型通胀对长端利率的负面影响小于需求拉动型通胀。
需求方面，7月份以来，房企公司债融资边际有所放宽，房企融资纷纷从海外转向国内。7月公司债发行规模达到150亿元，高于6月的90.7亿元。几家大型民营房企如金地、万科、世茂股份和雅居乐均成功发行了公司债，此外，由于上半年销售回款情况较好，房企货币资金规模仍然持续上升，尤其是大房企货币资金规模上升较快。短期来看销售增速没有明显下滑，房企持有的货币资金规模较高，资金并不会对房地产投资构成较大制约。
从高频数据来看，三线城市销售增速有所回落，销售增速下滑将对投资增速造成拖累。但是由于房企融资环境边际改善，房企货币资金较为充裕，以及房地产库存已经下降至14年以来低位，开发商补库存意愿强烈，下半年房地产投资增速料不会大幅下滑。
现阶段，我们不建议太激进，票息策略依然较优。
风险提示
财政刺激超预期