事件：
 2017年8月17日，华鲁恒升公布2017半年报，2017H1收入47亿元同比增21%，归属净利润5.5亿元同比增11%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
 1、利润增长主要源于收入增长，综合毛利率二季度下滑，费用率继续下降
 1）收入同比增21%至47亿元，主要源于尿素、醋酸、DMF等产品价格同比大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分季度来看，Q2单季度收入环比下滑8%，主要因为二季度主要产品肥料、己二酸价格环比下降6%、26%。2）综合毛利率为19%，同比降2个百分点，主要因为二季度产品价格下滑导致单季毛利率环比下滑2.5个百分点至17%。3）三项费用率同比下降2.5个百分点，销售、管理、财务费用率同比降0.9、0.8、0.8个百分点至2%、1.5%、1.6%，公司整体费用控制能力持续提升。4）单季度分产品来看，二季度肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇产品销量环比增长-2%、-21%、13%、-5%、10%至38、7、6、15、6万吨，不含税均价环比增长-6%、-1%、-26%、1%、11%至1244、5303、7322、2367、6345元/吨。
 2、丰富的在建产能三季度起将陆续投产，大幅增厚未来三年净利润
 1）公司充分利用“一头多线”柔性多联产优势，对产品结构进行调整争取盈利最大化。尤其是对尿素产品的依赖度逐年降低，尿素收入占比近5年下降13个百分点至25%。2）在建项目进展顺利，后续高速增长可期。在建的100万吨氨醇产能预计2017年9月投产，届时氨醇产能将达320万吨；功能性复合肥50万吨产能预计2017年底投产；50万吨乙二醇产能预计2018年3月投产。
 3、辛醇价格下半年有望持续走高，公司对辛醇的业绩弹性极大、受益明显
 1）截至2017年8月16日，辛醇含税价格高达9000元/吨，三季度同比提升33%，环比提升33%，从7月底开始一直上涨，涨价有望持续至17年底，自2010年来历史均价超1万元/吨。2）辛醇产能65%均集中于第四批中央环保督察的省份，督察于7月底8月初陆续进行，期间较多中小企业停产，同时8月为装置检修旺季，整体供应偏紧。3）公司拥有异辛醇产能20万吨，当前满负荷生产，辛醇每涨价1000元，公司eps增厚0.09元，业绩弹性极大。
 4、乙二醇进口依赖度高，看好未来国内煤制乙二醇进口替代，高盈利为公司提供未来成长空间
 1）经过持续对装置、工艺、技术优化改造，加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控，公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%，得到了高端化纤用户的认可。2）截至2017年6月底，乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%，单位成本下降了36%，单吨售价和净利润均大幅提升，我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元，现有的5万吨产能满负荷运行。3）国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期，产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大，目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢，甚至有部分在建项目已暂停，行业整体开工率持续走低。
 5、投资建议
维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.71/0.93/1.20元，目前股价对应2017~19年PE为16/12/10倍。
风险提示：项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。