投资要点：上半年净利润（剔除普惠重组影响）同比增长38.8%，寿险内含价值较年初大幅增长23.9%，显著优于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】寿险价值转型持续深化，NBV同比增长46.2%，NBVMargin同比提升3个百分点，代理人队伍规模与人均产能均提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产险市场份额同比扩大1.5个百分点，承保盈利边际改善。年化总投资收益率同比上升0.5个百分点，浮盈大幅增加。平安中报业绩全面超预期，“买入”评级！
净利润同比增长6.5%，集团内含价值较年初增长15.9%，显著优于预期。1）2017年上半年，归母净利润434.3亿元，同比增长6.5%。若剔除去年同期平安普惠重组（互联网金融业务）产生的一次性利润95.0亿元的影响，净利润同比增长38.8%。2）上半年，寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别同比增长36.7%、0.4%、2.1%、77.2%。另外，互联网金融业务贡献利润4.2亿，开始产生稳定盈利。3）上半年末，集团内含价值达7391.4亿元，较年初大幅增长15.9%；归母股东权益4257.8亿元，较年初增长11.0%。
寿险内含价值较年初大幅增长23.9%，价值转型持续深化，寿险业务量质齐升！1）上半年，寿险内含价值达4466.0亿元，较年初增长23.9%。EV剧增的原因在于NBV迅速增长，以及营运偏差（营运经验优于假设）和投资偏差（实际投资回报优于假设）的贡献很大。上半年NBV创造、EV预计回报、营运偏差、投资偏差等增量占年初寿险EV的比例分别为13.5%、4.9%、3.4%和4.4%。2）上半年寿险NBV为385.5亿元，同比增长46.2%，主要来源于代理人队伍规模与人均产能的双重提升。代理人数量较年初增长19.3%至132.5万人，人均首年规模保费同比增长18.2%，人均收入同比提升14.0%。3）上半年NBVMargin同比提升3个百分点，源于各类保险产品的NBVMargin的同时改善。其中，代理人渠道的长期保障型、长交储蓄型业务的Margin分别同比提升6.1和5.7个百分点，银保渠道的Margin也同比增加了6.9个百分点。4）上半年寿险业务净利润238.06亿元，同比增长36.3%。其中剩余边际摊销为239.87亿元，同比增长38.7%，是公司当前和未来利润的主要稳定性来源。
产险保费同比增长23.5%，市场份额提升1.5个百分点。1）上半年，产险保费收入1034.4亿元，同比大幅增长23.5%，显著优于行业平均增速。市场占有率同比提升1.5个百分点至19.6%。二次商车费改预计将扩大平安产险的竞争优势。
 2）上半年产险综合成本率为96.1%，同比上升0.8个百分点，但增幅已较1季度的1.6个百分点明显下降，显示出承保盈利的边际改善。
险资年化总投资收益率4.9%，业绩优于行业平均水平。1）上半年，总投资收益同比增长55.3%，年化总投资收益率同比上升0.5个百分点至4.9%，投资改善主要源自国内资本市场回暖。2）上半年末，公司浮盈增至340.1亿元，较年初大幅增加134.4亿元。预计年化综合投资收益率高达5.9%，同比大幅提升3.6个百分点。3）上半年，投资组合中的股票与权益型基金占比同比提升3.4个百分点至11.8%。债券占比增加1.9个百分点，非标债占比下降0.1个百分点。
中国平安中报利润与寿险内含价值增长远超预期，投资收益率明显改善。平安是"价值经营"的领军者，拥有先发优势，能够在健康险等保障型业务的大机遇中，最大程度地提升寿险内含价值与利润。目前股价对应2017P/EV为1.22倍，上升空间仍大，我们应用分部估值法得到目标价70.22元，"买入"评级。
风险提示：权益市场下跌导致业绩估值双重压力。