投资要点
公司发布2017年半年报，报告期实现营业收入15.49亿元，同比增长42.63%；实现净利润3.16亿元，同比增长17.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
收入增速靓眼，财务费用拖累利润增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）总体上看，2017年上半年收入增长虽不如前几年快，考虑到公司较大的收入规模以及日益成熟的火电烟气治理行业，42.63%的增速亦相当靓眼。净利润增速17.44%，远低于收入增速，主要有两个原因：一是营业成本比增长50.37%，导致综合毛利率下降3.35pct；二是报告期发生财务费用8665万元，同比增长646.89%。其中，财务费用大幅增长是拖累净利润增速的主要原因。下面具体分析这两点：
从财务费用明细中可以看出，报告期公司利息支出1.13亿元，而上年同期仅为1144万元。综合分析公司年报，利息支出大幅增长的原因有三：1）短期借款同比增长。短期借款年初余额17.58亿元，期末余额12.22亿元，报告期内短期借款平均余额较去年同期大幅增长，利息支出大幅增加。2）2016年10月28日，公司完成发行绿色债券，报告期按面值计提利息2028万元。3）公司开展融资租赁业务，长期应付款大幅增长，报告期分摊的未确认融资费用较多（预计在3297万元以上）。
毛利率方面，受市场劳务及原材料价格上涨导致成本增加，综合毛利率下降3.35pct。大气治理业务毛利率下降1.12pct，主要是超低排放市场启动三年以后，更多竞争者、技术路线和价格竞争策略的出现，影响了公司的业绩稳定性。但总体来看，公司大气治理业务毛利率仍相对合理。
非电领域业务拓展成果颇丰，抢占市场先机。公司在中小锅炉提标改造和工业烟气治理领域保持快速增长。报告期，完成燃煤锅炉和工业过程改造96台，锅炉规模合计19811t/h，同比增长163%。公司与中国铝业共同投资设立的铝能清新运营情况良好，上半年实现净利润3489万元。外延并购方面，公司完成对博惠通80%股权的收购，进一步完善公司在非电领域烟气治理行业的战略布局。
投资建议：维持增持评级。预计公司2017~2019年实现净利10.0亿、12.5亿、14.4亿，目前市值204亿，对应2017年估值仅21倍。燃煤电厂超低排放改造有序推进，公司非电领域业务拓展成果颇丰，推出第三期员工持股计划，扩大激励范围，彰显长期发展信心。综上，维持增持评级。
风险提示：订单获取低于预期。