事件：
上半年，国泰君安实现营收111.04亿元，同比-18.99%（剔除去年转让海际证券股权投资收益影响，同比+1.35%）；净利润47.56亿元，同比-5.26%（剔除去年转让海际证券股权投资收益影响，同比+19.87%）；加权平均净资产收益率
 4.66%，较去年同期减少0.82个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】投资与信用业务对冲经纪、投行与资管的短期下滑，成本收缩有效提升净利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）二季度，证金公司成为新晋第二大流通股东，持股3.83%。
点评：
 1、投资业务：剔除同期出售海际证券影响投资收益大增近四成
上半年，投资收益32.22亿元，同比+38.27%（剔除同期出售海际证券影响）；不含可供出售金融资产公允价值变动后年化收益率5.44%；含可供出售金融资产公允价值变动后的收益率6.64%，已公布半年报的券商中排名第一。资产配置方面，因H股发行公司净资本上升，权益类和固收类资产杆杠均有所下降；绝对规模方面，权益类剔除证金互换返还43.26亿元影响，规模较16年末小幅增加25.74亿元至241亿元；固收类资产规模小幅下降14亿至648亿元。证金互换返还43.26亿元以后还剩126.88亿元，小幅盈利1.2%。上半年良好的收益表现标志向低风险、非方向性业务转型战略的成功，预计公司全年投资收益率有望进一步提高。。
 2、信用业务：两融保持平稳，股质继续高歌猛进
上半年，利息净收入28.59亿元,同比+31.34%。两融基本稳定，融出资金（集团口径含香港孖展）632亿元，较16年末小幅下降8.27%；贡献利息收入25.86亿元，同比-5.65%。股质规模继续快速扩张，股票质押业务待购回余额为844.64亿元，排名行业第3位,较2016年末增长21.83%；贡献利息收入16.04亿元，同比+57.10%。利息支出方面，卖出回购金融资产利息支出大幅减少，也是利息净收入增加的重要原因。
 3、投行业务：公司债发行大幅缩水影响收入
上半年，投行业务净收入13.13亿元，同比-16.12%。受政策影响，公司债发行大幅缩水，主承销金额250亿，同比-72.50%。公司在股权融资、ABS以及并购重组领域优势明显，股票主承销金额310.90亿元，市场份额8.06%，排名行业第2位；资产支持证券承销金额256.74亿元，同比增长113.31%；并购重组业务通过中国证监会审核的财务顾问总交易金额322.10亿元，排名行业第1位。下半年随着公司债和并购重组的回暖，投行业绩有望提升。
 4、经纪业务：市场份额逆势提升，佣金率下降明显
上半年，经纪业务收入26.64亿元，同比-28.64%。基本与行业持平。股基交易量市场份额逆势提升1.18个百分点至6.27%；佣金率4.21%%，较16年下降0.008个百分点。
向财富管理转型取得进展，建设智能化投顾平台，君弘一户通开户数580多万户，较上年末增长26.09%；君弘财富俱乐部会员数66万人，较上年末增长5.70%；代销金融产品日均保有规模892亿元，代理销售金融产品收入3572万元，同比-27.5%，对标中信上半年2.91亿元代销金融产品收入，转型空间较大。
 5、投资管理：收入下降明显
上半年，资管业务收入8.86亿，同比-35.07%，国联安基金收入下滑有一定负面影响。国泰君安资产规模为8,965.40亿元，较上年末增长5.92%，排名行业第3位；主动管理规模3,272.81亿元，较上年末增长7.00%。直投业务快速发展，国泰君安创投管理基金累计承诺出资额较上年末增长50.39%，累计实际出资金额较上年末增长23.61%。
 6、国际业务：受益自身H股发行和香港牛市，业绩向好
国泰君安国际实现收益15.60亿港元，同比+28.82%。一方面，投行收入4.42亿港元，同比大增1.8倍。因在母公司国泰君安（2611.HK）172亿港元IPO项目中担任保荐人、主要全球协调人和账簿管理者等重要角色，母公司IPO项目融资额占比上半年公司投行股权融资总额的69.4%，驱动投行业绩大涨。另一方面，上半年香港股市火热，公司经纪业务收入2.89亿港元，同比+36.97%。
投资建议：维持强烈推荐评级，看好公司未来走势：（1）自营投资表现良好，策略契合当前市场风格，具备较高业绩弹性。（2）信用业务发展势头良好，业绩贡献逐步提升。（3）国际业务行业领先，增长强进。（4）投行、资管短期受政策影响，下半年改善空间较大。我们预测公司17年归母净利润104.57亿元，同比增6.3%。用分布估值法测算出公司2017年目标市值为2154亿元，对应目标价24.72元，上升空间20.8%，对应公司20.6倍17年PE，1.99倍17年PB。
风险提示：市场交易不活跃，业绩不达预期