■市场竞争加剧令毛利率下滑，费用开支上升，上半年净利润下降50.9% 
 ■ VV7和VV5销量指引乐观，月销量预期超过1万辆和1.5万辆。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为品牌提升需要核心技术突破形成差异化竞争优势，公司产品高端之路仍需努力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）审慎看待公司加密产品线的策略，担忧产品过密引发内部竞争
 ■下调至中性评级，下调目标价至11.0港元（10x FY18EP/E） 
上半年业绩恶化，SUV产品竞争压力上升是主因
上半年净利润下降50.9%至24.2亿元人民币（此前已发布业绩快报），主要原因：1）上半年发放红包让利客户，对旧产品促销导致毛利率水平同比大幅下降6个百分点至19.9%；2）公司收入下降1.1%但销售费用增长11.9%，源于加大在新品牌WEY和新产品的营销开支；3）管理费用大幅上升21.1%，源于研发开支及工资薪金增加。总体看，上半年销售及管理费用率同比上升1.5个百分点，运营效率趋于下降，根源是公司面对SUV市场竞争压力上升，原有的单纯靠市场口碑推广模式难以持续，同时也需要持续加大研发新产品投入，我们预计这种高投入未来可能会成为常态。
 WEY品牌销量指引乐观，渠道推广略低于预期
根据管理层指引，公司的高端品牌WEY的VV7和VV5的销量成熟期超过1万辆和1.5万辆。7月VV7的销量达6千辆，仍有大幅提升空间。预计高端品牌销量占比上升，有利于公司提高平均售价水平。当前WEY的独立销售店为40家，略低于此前预期，公司计划年底及明年增加到100家和200家。
产品高端化和加密产品线的效果仍需审慎观察
 15-20万元SUV竞争激烈程度相对15万元以下较弱，WEY以高性价比竞争优势获得市场空间，但能否持续扩大其市场空间仍需审视观察。预计未来通过增加配置来提高售价的难度越来越大，品牌溢价需要在核心技术方面有突破才能形成差异化的竞争优势，WEY仍面临重重考验。公司不断加密产品线的策略也有一定限度，产品线过密容易造成价格重叠和内部竞争。
下调至中性评级，下调目标价至11.0港元
下调公司评级至中性，下调2017-2019E净利润预测25-32%以反映上半年业绩大幅下滑，比一致预期低6-19%。下调目标价至11.0港元，相当于10x FY18EP/E。考虑公司高端品牌已成型，给予估值相对历史平均的8倍前瞻市盈率溢价，接近于当前汽车制造商行业平均估值水平。