中信证券公布17年中期净利润为49.3亿元人民币，同比下降6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此次业绩表现平平，主要是由于政府加强行业监管，并抑制了股市成交量和投行活动所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因此，我们将2017/2018年每股盈利预测下调11%/11%，以反映较低的交易量和投行业务预测。虽然，市场环境或会在17年下半年稍为改善，但考虑到现时1.2倍市净率的估值并不吸引（基于8%的2018年股本回报率预测），我们维持持有评级。在将基准年推移到2018年，最新的目标价为15.70港元（基于1.1倍2018年市净率（此前为1.16倍2017年市净率），这是根据戈登增长模型所得；beta值为1.4，股权成本为9.94%，中期股本回报率为10.2%（此前为10.6%））。
投资亮点
成交量低迷拖累经纪业务表现。在17年上半年，经纪业务收入同比下降7.5%至54亿元人民币，主要受累于A股市场日均成交额下滑（同比下降17.6%至4,390亿元人民币）。但由于国际业务表现向好，A股成交下跌的负面影响被部分抵消，因此总体业务收入降幅低于日均成交额的降幅。
监管环境趋严拖累投行业务表现。期内，中信证券投行业务收入同比下降32%至20亿元人民币，主要由于（i）在股份配售规则更为严格之下，总体市场的股权融资金额同比下降13.3%；（ii）债券收益率上涨，导致17年上半年债券发行量下降30.77%。
融资融券利息收入基本持平。上半年，中信证券的融资融券利息收入为23.6亿元人民币，同比下降2.7%。由于中国总体经济进行去杠杆，市场的融资融券余额在2017年上半年跌至8,800亿元人民币，较2016年底下降6.4%。
监管趋严也对资管业务构成影响。由于政府新规不鼓励进行所谓的“通道”业务，中信证券资管业务的资产管理规模在16年底至17年6月底之间下降了2.6%，跌至18,710亿元人民币。管理费用同比大致持平于10亿元人民币。
市况有望在下半年改善，但估值并不吸引。由于近期A股市场向好，8月的日均成交额达到5,040亿元人民币，为2017年4月以来的最高水平。现时市场的融资融券余额较17年6月底回升5.4%，我们也留意到7月的债券发行情况趋向活跃。但尽管有这些正面因素，我们估计公司2017/2018年股本回报率仅为7.2%/8%这相对较低水平。考虑到这股本回报率水平，目前1.2倍市净率的估值并不吸引。