宏觀
被誤讀的降准，絕非大水漫灌——評央行定向降准政策
本次定向降准是替代性政策。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】從2014年起，央行就開始對小微企業和“三農”領域實施定向降准政策，此次定向降准只是將現有政策拓展和優化到了普惠金融領域，屬於替代之前的政策，而非新增政策。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）定向降准有助於激勵金融機構向普惠金融領域提供支援，增強央行對貨幣流向的管理。
釋放流動性規模有限、絕非大水漫灌。事實上在現存的定向降准政策下，大部分的銀行已經享受到了優惠，上市銀行中有15家的存款準備金率低於基準水準。所以要估算此次定向降准釋放的流動性，需要測算這些銀行能否達到新的標準，實現進一步的降准。我們認為，本輪央行定向降准在18年初會新增釋放3000億左右流動性，僅相當於一次MLF投放資金的數量，規模遠小於目前市場主流的7000-10000億預測。
貨幣政策仍是中性。當前國內地產泡沫嚴重，大水漫灌的結果是資金流向地產，16年的各家銀行住房貸款規模普遍激增、而小微和個人經營貸款規模下降，比如最早做小微貸款的民生銀行小微貸款規模連續多年縮水。因此，難以想像央行會在此時大規模灌水，於實體經濟沒有任何説明。美國經濟復蘇穩健，10月即將縮表，年底再次加息概率接近90%，美元再次走強，在這樣的背景下，中國大水漫灌之路也走不通，因為水會往外流，匯率貶值壓力會凸顯。所以，我們認為市場誤讀了定向降准，因為定向降准一直都在，只不過改變了標準，但是標準並沒有大幅下降，所以這一次絕非大水漫灌。
債市情緒仍有改善，交易視窗延續。近期收益率曲線維持扁平化態勢，源於短端利率難下，此次定向降准有利於改善流動性預期，修復曲線形態。我們9月18日週報明確提出債市處於短期交易視窗，理由是經濟下滑趨勢明顯，商品價格明顯回落緩解通脹壓力，央行投放下資金緊張有望緩解，並給予10年期國債利率上限10BP。預計債市在基本面利好、監管平穩和資金面可控的預期下，交易行情或延續，給予10年國債利率區間3.2%-3.6%。