事件：
 10月26日，中国国旅发布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年前三季度，公司实现营业收入207.4亿元/增长26.1%；实现归属净利润19.1亿元/增长30.6%；扣非后归属净利润18.9亿元/增长30.1%；实现每股收益0.98元/增长30.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 Q3实现营业收入81.2亿元/增长32.3%；归属净利润6.1亿元/增长71.7%；扣非后归属净利润6.0亿元/增长72.2%。业绩超市场预期。
评论：
 1、三亚免税店Q3利润大增，北京日上并表进一步增厚。Q3公司营收增长32.3%，归属净利润增长71.7%。一方面，北京机场日上店从今年4月开始并入中免，Q3增厚营收和利润规模。另一方面，剔除北京日上并表影响，公司Q3归属净利润增长54%（Q2增长29.2%），业绩增长明显提速，主要是因为Q3三亚免税店利润贡献大幅增长，而其他传统免税利润和旅行社利润保持稳定。
 2、Q3三亚免税店购物人次快速增长，净利率大幅提升。在上年免税购物人次下滑的低基数之上，今年以来三亚免税店销售额强势反弹，Q3免税购物人次和免税销售额均增长超过50%，三亚免税店贡献利润大增，且净利率较往年大幅提升。一方面因为销售额的增长，另一方面由于去年Q3计提奖金较多。考虑到去年三亚店销售从11月恢复至两位数增长，而今年十一长假销售额仍有增长37%，因此预计三亚店Q4增速不低。
 3、日上并表带来毛利率提升、销售费用上涨。公司Q3综合毛利率26.7%/上涨6.5pct，主要是日上并表，使得高毛利的商品销售业务收入占比提升。Q3销售费用率为12.1%/上涨4.5pct，主要是日上并表带来大量租赁费；管理费用率为3.6%/下降0.6pct；财务费用率-1.0%/下降0.6pct，主要是报告期内新增定期存款利息。
 4、新签白云机场T2航站楼出境免税店，扣点率回归理性。10月9日，中免公司通过谈判方式，取得白云机场T2航站楼出境免税店，新协议首年月保底销售额3292万元/月，与此前签订的入境免税店保底额相近，但提成比例降至35%，远低于入境店的42%，将有效缓解入境店经营压力，为公司贡献业绩增量。白云机场T2出境店将于2018年2月起运营，8月开始按保底销售额提成。
 5、投资建议：公司三季报业绩超预期，主要因为三亚店Q3的销售额和净利率大幅增长。随着中免在北京、香港、广州等机场免税店陆续开业，公司将步入新一轮规模扩张期，业绩成长动力较强。我们上调17-19年的每股收益为1.16/1.32/1.49元，对应PE估值为33x/29x/26x，考虑到国内免税市场的发展潜力及明年上海机场进境免税店启动招标所带来的催化，维持“强烈推荐-A”评级。
 6、风险因素：宏观经济风险；政策风险；中标不达预期。