■瑞声科技2017年三季度收入/净利润同比增长27%/24%; iPhone X延迟生产，业绩略低于我们和市场预期
 ■鉴于声学产品的平均售价上升、金属/玻璃外壳订单的获取、触控产品市场渗透率的提升和光学产品份额的加大，公司2018年收入指引为同比增长25%以上
 ■基于各板块的多重增长动力，重申买入评级，上调目标价至186港元（基于25倍的2018年上升周期预测市盈率）
三季度业绩稳健，多个增长动力，全年资本支出指引上调
瑞声三季度业绩继续稳健增长，销售额/净利润同比增长27%/24%，略低于我们和市场预期，主要由于iPhone X生产延迟，但我们认为这大致都在投资者预料之内。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】瑞声预计2018年收入同比增长25%以上，2017年资本支出指引上调至53亿元人民币（之前为45亿元人民币），主要由于声学产品升级加速、金属外壳客户的获取、光学镜头份额上升以及触控产品渗透率增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于iPhone X延期，我们将17年每股盈利预测调低了4%，但将18-19年的每股盈利预测提高了3-6%，以反映18-19年安卓阵营声学和光学产品销售提升的影响。
各产品板块前景可期，聚焦光学产品
基于瑞声清晰的发展路线图以及2018年收入预计增长25%以上，我们持续看好公司前景，增长动力包括：1）立体声/防水设计和新一代安卓平台（2018年预计出货量达到1.5亿，之前的指引为1亿）的声学产品升级，2）金属外壳和3D玻璃（平均售价15+美元，1Q18每月产能为2kk）的订单获取，3）由于全屏设计和AR功能普及，安卓智能手机越来越多采用震动马达产品（2018年出货量为3至5千万），4）5P塑料镜片份额有所增长，2018年上半年产能扩张至每月30kk（4Q17为每月20kk）5）4Q18混合镜头（平均售价2+美元）和3D感应使用的晶圆级玻璃产能提升至每月5-10kk（1Q18为每月1kk）。我们预计2017至19年的收入/净利润年均复合增长率将达到28%/33%，预测触控产品渗透率提升以及光学产品利润率/出货量突破，将带来进一步的盈利增长。
我们2018-19年每股盈利预测高于市场预期12-16%
我们相信瑞声开始在光学领域取得突破，并将受益于双镜头/3D感应/ADAS/无人机/机器人的强劲需求。我们新的目标价为186港元，对应较高的2018/2019年每股盈利，以及25倍的2018年上升周期市盈率。公司目前股价相当于2018年预测市盈率的22.8倍，我们认为瑞声股价吸引。鉴于瑞声的行业领先地位加强、产品多元化和18-19年盈利改善，我们相信其估值应高于历史平均水平。将来的催化剂包括iPhone 8/X的出货量、塑料镜头/晶圆级玻璃客户获取以及利润率的提高。