投资逻辑
销售发力超预期，土地拓展加速：在今年限购限贷政策逐渐加码的宏观市场背景下，公司销售依旧实现高增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司今年销售排名第八，目前基本完成全年1500亿元目标，同比增长85%；
深耕核心一二线城市，多元化布局适应地产长周期：公司已布局全国31个城市，有25个城市人口净流入排名全国前三十。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除了住宅以外，公司积极布局商业及长租市场。商业地产租金年复合增长率高达41%。一二线城市布局及业态多元化，充分适应地产后周期，保证公司长期可持续发展；利润率行业前列，境内外全投资级民企：上半年公司核心净利润率15.3%，在TOP20房企中排名第二。SG&A占销售金额比例从2016年的3.9%下降至今年上半年的1.5%，在重点房企中费率水平最低。穆迪调增公司主体评级至Baa3，公司成为境内外评级机构一致授予投资级的民营房地产企业。上半年平均融资成本4.70%，借贷成本实现历史新低；
产品精细化，客户忠诚度高：公司设立专门的客研部门，指导产品研发。公司上半年客户满意度和客户忠诚度分别达到88%和76%，都远高于平均水平（满意度66%和忠诚度45%）。在地产白银时代，公司更加以产品为核心，形成在“买方”市场的楼市中强大的核心竞争力。
启动合伙人制度，加大员工激励：公司今年4月启动合伙人计划，不涉及项目跟投，更注重于“企业文化”。合伙人将参与股权池、现金池分配，并通过参与合伙人会议举荐人才，传承企业文化，进一步提升公司凝聚力。
投资建议
我们预测17-19年公司营业收入分别为651.8/783.8/938.7亿，归母净利润分别为109.6/130.0/153.0亿。扣除公允价值变动的核心权益净利润分别为95.3/113.7/133.5亿元，。EPS分别为1.88/2.23/2.62元，对应当前目标价17-19年PE分别为9.8/8.3/7.0倍。
估算公司NAV每股价值25.27元，目前折价27%。我们给予公司2018年PE 10倍，对应目标价22.30元，首次评级“买入”。
风险
受宏观市场环境影响，房地产销售大幅下滑，毛利率降低。
商业项目区域过剩，出租率低，影响租金收入。
政策不确定性，如长租公寓民企进入困难；限制商改住，房源拓展受阻。