公司发布了稳健的2017年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】之前我们担心公司在重组销售团队、提升现有产品销售和负债高企的情况下会面对执行风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们现在对公司的看法转为正面，因为管理层证明了其在以下方面拥有良好执行力：建立销售团队、为持牌胰岛素业务产生协同、市场营销，以及将医院覆盖范围扩展到较低层医院以推动增长。公司亦因此交付出良好的2017年下半年业绩。另外值得注意的是，2017年是公司第一年将15%利润派作股息（总额：约1.4亿人民币），反映管理层对其资产负债表和现金流充满信心。根据我们对现有产品销售提升的预测，我们上调2018/19年盈利预测2.8%/ 5%。我们将目标价从17.1港元（30倍2018年市盈率）上调至21.9港元（30倍2019年市盈率，目标市盈率不变，2017年至2019年每股盈利预测的年复合增长率调整至27%），基准年推移至2019年，因我们认为公司要到2019年才能较完整地捕捉GLP-1、益赛普预充式注射器和曲妥珠单抗的增长动力。评级升至买入。
投资亮点
 2017年业绩亮点：公司实现净利润9.35亿元人民币（同比增长31.3%），比我们预期的9.15亿人民币高2.2%，比共识预测的9.04亿人民币高出3.4%。主要产品在2017年下半年表现良好。由于新版全国医保目录在2017年第三季执行，益赛普收入在2017年下半年增长了19.7%（根据可比口径，2017年上半年收入同比增长1.5%）。特比澳的销售额在2017年下半年增长了34.1%（对比2017年上半年增长21.5%），同样也是由于新版全国医保目录执行。益比奥在2017年下半年恢复增长（销售额同比增长9.4%，2017年上半年同比下跌1.0%）。销售费用比率下降至33.4%（对比2017年上半年为38.4%），这是由于从收入中扣除了Humulin的部分销售费用（即两票制的影响）。管理层指出，销售费用有进一步下降的空间。在资产负债表方面，净债务权益比从2016年底的31%改善至2017年底的18%。
增长前景变得更加正面和更为清晰：我们对三生制药的看法趋向正面，主要源于以下四个原因：1）随着公司扩张，我们预计Humulin将实现约10%的稳定增长，而GLP-1将同比增长30%以上，因为公司增加了100名销售人员专门推销GLP，另增加500名销售人员负责销售Humulin，以让这些产品渗透进社区级医院；2）从公司在下半年展示的良好营销执行力来看，我们预计益赛普和特比澳在纳入全国医保目录后将继续保持2018/19年的强劲增长势头；3）公司已证实于2018年第二季重新提交曲妥珠单抗的申请给NDA，其第三期临床试验显示，统计学上试验组与对照组之间有明显的差贯；4）新产品的推出时间表变得更为清晰。具体而言，该公司有五种创新型生物药物将在五年内上市销售，其中包括预计2018年推出的艾塞那肽缓释剂，预计2018年推出的曲妥珠单抗、长效益比奥、抗TNF、延长肝病和儿科IPT适应症特比奥，等等。