行业观点
在行政开放上，海南享有国内省份独一无二的第三产业发展政策优势，济州岛享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】海南特区是全国面积最大的经济特区，唯一的省级经济特区，全国唯一的省域国际旅游岛，海南国际旅游岛在2010年上升为国家战略，在2020年基本建成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）济州岛通过确定济州特别自治道的形式，享受了除国防、外交和司法等权限之外几乎所有的完全自主权。因此济州岛在制定免税、博彩、签证等政策上享有更多的自主权。
对比一——行政开放和政策：1）签证角度，放宽签证政策为当地旅游产业带来了增量客流，免签和落地签是最主要的选项，推动了当地旅游产业的国际化发展。2）博彩角度，济州岛博彩业管控严格只针对外国人开放，综合度假区（IR integrated resort）和高星级酒店项目是有效承接免税、博彩和娱乐休闲项目的载体，海南大体量的旅游、酒店和地产投资项目相比济州岛具备更有利的硬件条件和开发基础。3）免税角度，济州岛相比海南省的离岛免税政策来看限制更多，但针对外国人和本国居民出国情形下的离境免税政策较为宽松，市内免税店的经营模式助推韩国成为名副其实的购物天堂（政策利好催化、渠道多元、规模效应、有效竞争等因素），更是值得海南效仿的对象。
对比二——旅游与发展：1）旅游发展模式角度，济州岛秉承保护世界自然遗产的宗旨限高、限密度开发，而海南岛是典型以投资驱动的度假发展模式。相比于济州岛自然风光和休闲设施的亲民，海南岛的度假项目高举高打、分地而治，飞地效应明显。2）度假酒店角度，高星级酒店衡量旅游目的地最重要的消费指标之一，在承载高端客流、发展高端消费如博彩、免税和商业娱乐等方面有先天优势。济州岛的高星级酒店开发时间早，后续投资乏力，后期大量民宿和设计酒店进入市场带来新的活力。海南尤其是三亚的度假酒店已经可以代表中国度假酒店的最高水平，奢侈酒店品牌纷纷进入中国市场试水。
从市内免税店角度来看，韩国政府从1979年开始开放市内离境免税业务，消费者可凭护照和出境机票在市内免税店购买一定限额免税商品，并在离境机场或港口提取免税货品。1995年，韩国政府将本国居民离境免税额度提升至2000美元，并于2006年将本国居民离境免税额度进一步提升至3000美元。免税消费渠道也扩展至机场出入境店、市内免税店和网上免税销售。韩国的市内离境免税业务政策落地至今已有近四十年的实施时间，而对照我国，真正针对本国人出境前消费的免税店直至2018年尚未有政策出台。
推荐标的
中国国旅：公司内生业绩将受益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长毛利率的提升，行业方面将受益于离岛免税额度的开放以及未来在市内免税店领域的布局：在不考虑上海、广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为25/28/34亿元，增长幅度为38%/13%/21%，EPS为1.28/1.44/1.74元，目前股价对应PE为36/32/26倍，维持买入评级。
风险提示
海南政策不达预期，个股估值过高，毛利率提升不达预期，免税牌照放开