一、事件：公司发布2017年报和2018年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017年公司实现营收166.9亿元，同比减少22.21%；归母净利润-23亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因连续2年亏损致使被实施退市风险警告。2018Q1实现营收29.64亿元，同比减少27.85%；归母净利润0.72亿元，实现扭亏为盈。
　　二、2017年营业收入下滑，毛利率平稳。船舶造修业务营收116.96亿元，同比减少27.2%；毛利率持平。动力装备业务营收42.7亿元，同比减少28.98%；毛利率增加5.57个百分点，主要原因是毛利率相对较高的中速机销售比重同比增加。机电设备业务营收7.53亿元，同比减少20.38%。各项业务出现下滑的主要原因是受到造船海工业低迷影响，且2017年确认的收入来自于2016年承接的订单。
　　三、我们预计2018年公司将实现扭亏为盈，业绩反转。理由如下：
　　1）公司给出2018年经营计划：计划完成营收145.01亿元（因海工和长兴重工转让致使营收减小）。其中：船舶造修业务营收85.19亿元，动力装备业务营收46.58亿元（同比增长9%），机电设备业务营收18.56亿元（同比增长246%）。同时，正如公司2017年年报所述，公司将采取积极有效举措确保扭亏为盈。
　　2）2016、2017年连续2年计提大额减值损失，轻装上阵利于未来业绩反转。2016、2017年公司分别对船舶海工产品计提大额资产减值损失37.2亿元、26.3亿元，造成2年大幅亏损分别为-26.1、-23.0亿元。此外，上市公司置出长兴重工和中船圣汇股权，止住亏损点。2018年公司轻装上阵，经营基础已得到大为改善。
　　3）2016年是民船海工双重周期底部，目前逐步复苏趋势确立。
　　根据Clarksons数据，民船业自2016年底部以来迎来5大积极变化：
　　■BDI指数2016年底部至今上涨459%，航运业有回暖迹象。
　　■2018Q1，我国承接新船订单1553万DWT，同比增长180%。
　　■新船价格呈上涨趋势，2018年3月Clarksons新船价格指数同比增长9%。
　　■造船业供给侧改革推进，落后造船产能正加速清出；新接船舶订单正向优势企业集中，2017年全国前10家企业新接订单占全国73.4%。
　　■我国高端船舶连获订单，例如外高桥造船获得豪华邮轮2+2订单，发展势头迅猛。
　　此外，世界造船业重心向中国转移的趋势未变。2017年，我国“造船完工量、新接订单量以及手持订单量”占全球总量比分别为41.9%，45.5%，44.6%。我国已超韩、日，成为全球最大造船国。
　　因此，我们认为，我国造船业底部逐渐回暖的发展趋势确立。未来造船业回暖将给公司业绩提供较大弹性。
　　4）国际原油价格上涨有望对已计提的海工资产减值损失进行冲回。目前，公司在手海工订单4艘，且已计提资产减值损失14.4亿元。截止2018年4月24日，布伦特原油价格持续走强并站上73美元/桶；而当原油价格在75美元/桶以上时，船东认为经营状况改善便可完成海工产品接收。我们认为，在国际原油价格持续走强的背景下，已被计提的海工产品资产减值损失有望实现冲回。
　　5）2018Q1中国船舶预收款项已实现大幅增长。2018Q1，公司在置出长兴重工和海工产品的基础上，预收款项为35.38亿元，环比增长39.6%，同比增长38.47%，预示着随着新承接船舶订单逐步落地，结合船舶2年左右的建造周期，公司营业收入进入收获期。
　　我们认为，通过两年大额资产减值计提并置出亏损企业，公司轻装上阵；结合民船海工业底部回暖的趋势已经确立，经营环境大为改善；中国船舶作为我国民船产业的龙头，有望实现业绩反转。当前，2018Q1已实现利润大幅增长。
　　四、看点：中长期看造船业供给侧改革带来基本面改善，短期看南北船合并事件预期。
　　1）推出市场化债转股方案，融资54亿元使得资产负债率有效降低。
　　2）进军高端船舶领域，豪华邮轮等产业发展带来新的业绩增长点。
　　3）中船工业集团为首批混改试点，集团资产证券化率要由当前39%到2020年提升至70%，仍有较大空间。目前中船工业集团尚未上市、体量较大的两大资产：江南造船和沪东造船等2大军工造船总装厂，对应的上市平台有中国船舶和中船防务。
　　4）正如中船重工集团董事长胡问鸣所说，造船业合并是大势所趋。
　　五、盈利预测与投资建议：考虑到公司已通过2016/2017年计提大额减值损失，伴随民船海工业触底回暖，公司有望实现业绩反转。我们预计2018/2019年公司将扭亏为盈，并上调2018/2019年净利润分别至3.20亿元、4.09亿元，对应当前股价的PE为63X、49X。
　　过去10余年公司市值区间在[210，1949]亿元，当前公司市值仅213亿元，处在过去10余年的历史底部位置。2016年是民船海工业的底部，公司有望在民船海工业逐步回暖趋势中实现业绩反转，当前市值或被低估。我们维持中国船舶“买入-B”评级，给予目标价24.15元。
　　六、风险提示：1）造船市场继续低迷；2）人民币升值；3）船钢板等原材料价格高企。