报告摘要
我国通货膨胀的三个担忧：油价上涨、加征关税与人民币贬值
 2018年上半年CPI表现低迷，市场并不担心通货膨胀的风险。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是目前已经出现了三个新的变量：原油价格上涨、中美互征关税以及人民币兑美元贬值，我国通货膨胀预期确实面临提升的可能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
对于债券投资者而言，通胀的风险是需要考虑的，而当前市场对于通胀的风险明显是低估的。
原油价格延续强势将继续推升PPI，但对CPI影响小
从供需角度分析，油价延续强势的可能性较大。从计量分析角度看油价上涨对我国PPI的影响，油价的确能够影响PPI的走势，对其产生一定的推升作用。
油价对CPI影响有限。从计量上看，也可以看出油价与我国CPI的关系并不大。从情景分析结果来看，在不考虑其他条件变化的情况下，下半年油价变化预计会给CPI环比涨幅带来-0.055%到0.220%的额外变化。
中美相互征收关税，CPI环比增速将额外提高2% 
 7月6日中美互征关税正式开始，从6月16日商务部公布的340亿美元的清单一中，目前中国对美国已经加征关税的商品主要是农产品、水产品与汽车领域，多集中于消费领域。通过测算，我们得CPI环比增速将额外提高2个百分点。
人民币兑美元贬值压力大，CPI环比增速额外提高0.5% 
从年初的最高点至今人民币兑美元已经贬值10%左右，未来可能继续承受贬值压力。贬值幅度过大可能带来输入性通胀，在人民币兑美元贬值10%的情况下，CPI将额外环比增长0.487%，PPI额外环比增长0.892%。
其他重要因素：猪肉与其他大宗商品价格低迷
我国CPI中主要权重是猪肉等农产品，通过计量分析，发现与油价相比，猪价对CPI的影响更为重要。目前猪价略微反弹，但未来或将继续低迷，对通胀推升作用不大。
当前煤炭、钢铁等正在经历需求的高峰期，经济下行预期下，未来煤炭需求量的同比和环比增速都可能下降，但是供给端则可能略微增加，因此煤炭、钢铁价格很难继续上涨。
总结：通货膨胀风险确实值得关注
由于下半年CPI翘尾因素累计下跌1.3个百分点，从情景分析中我们预测下半年CPI同比涨幅会额外变化1.894%到0.402%，目前CPI同比增长已达1.9%，下半年CPI同比增长大约在3.794%和2.302%之间，在九种情景当中有6种情景超过3%的一般通胀水平。因此，在油价持续上涨预期、人民币兑美元贬值以及中美互征关税的共同作用下，下半年我国发生通货膨胀的风险确实值得关注。
风险提示
猪肉价格反弹超预期；
其他工业品涨价超预期；
人民币贬值幅度超预期。