投资要点：
上周（9月17-21日）债市震荡，国债利率平均上行4bp，AAA级、AA级企业债、城投债收益率平均下行2、1、4bp，转债指数反弹1.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
货币利率趋稳，债市继续震荡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
上周货币利率升幅趋缓，其中7天回购利率R007和DR007稳定在2.7%，而隔夜回购利率R001和DR001稳定在2.55%左右，目前的货币利率比8月份低点有所回升，但与7月份水平基本相当，仍位于17年以来的低位水平。
上周债市继续震荡，10年期国债利率上行4bp至3.68%，但10年期AAA级和AA级企业债利率均下行5bp。
通胀预期回升，美债利率破3。
从短期来看，导致债市调整的因素主要有如下几点：
首先是通胀预期的回升。继8月份CPI反弹至2.3%的6个月新高之后，9月份的蔬菜和猪价继续大涨，我们预测9月CPI或突破2.5%，4季度CPI将升至2.5%-3%之间，为过去5年的高位水平。
其次是美债利率破3。随着美国9月加息的临近，上周美国1年期国债利率升至2.58%的十年高位，而10年期美债利率也再度突破3%，这也对中国国债利率形成冲击。
经济增长减速，PPI趋势回落。
虽然通胀短期明显回升，但从经济增长来看，下行趋势仍在继续。
 9月上中旬的三四线城市地产销售降幅扩大，万科郁亮发言称南方区域的回款压力比较大，房地产行业的转折点实实在在到来了。9月前两周汽车销量降幅仍在扩大。而9月中上旬6大电厂发电耗煤降幅扩大，这意味着经济的产需两方面均在继续减速。
而从工业品价格来看，虽然9月份的煤价、钢价、油价依旧保持高位，但由于去年同期的工业品价格涨幅过大，使得9月份PPI同比增速将出现明显回落，而4季度的PPI有望降至2%甚至以下水平。
融资增速回落，债市慢牛仍在。
综合来看，我们认为债市当前仍属短期调整，债市慢牛的格局仍将持续。
从最领先的社会融资总量指标看，8月份虽然表内信贷继续多增，但由于表外的非标融资继续萎缩，使得8月份的社会融资总量增速继续下降。而我们监测的银行总资产增速也在8月份重新回落，这意味着当前信用收缩的格局并未改变。
而从总理上周的表态来看，本轮积极财政仍以减税降费为主，而基建投资主要只是托底经济下滑。而且由于影子银行和地方隐性负债的严格监管，单靠地方政府专项债难以支撑社融增速和基建投资回升。
因此，只要宽信用难以真正出现，那么的通胀反弹应只是短期现象，而债市也只是短期调整，慢牛格局并未改变。
风险提示：基本面变化、货币政策不达预期、资金面大幅波动。