摘要：利尔转债规模8.52亿元，网下和网上同时发行，预设的发行数量比例为90%：10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】转债初始平价101.22元，债底82.09元，股本稀释度8.63%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）利尔化学是国内草铵膦和氯代吡啶类行业的龙头企业，受益于环保限产等因素的影响，草铵膦等农药的价格在17年有比较明显的上涨，行业景气度有所上升。公司近年来业绩大幅增长还得益于产能的不断提升。未来公司转债募投项目逐渐投产，公司产能仍有上升空间，或对销量和业绩有所支撑。但今年农药价格有所下跌，未来还要看环保限产的力度和行业整体扩产的进度情况。转债方面，利尔转债发行平价在面值附近，大股东承诺全额配售有助于提升投资者申购信心，结合正股基本面情况，我们认为转债一级申购和配售均可适当关注，但不排除股价大幅波动下有破面风险。
风险提示：股市下跌、中签率较低、上市首日价格较低。
具体来看：
 1.转债条款分析和申购时间
债底一般。利尔转债发行规模8.52亿元，期限为6年，主体信用评级为AA，债项信用评级为AA（联合信用评级），不可质押融资。票面利率：第一年为0.4%、第二年为0.6%、第三年为1.0%、第四年为1.5%、第五年为1.8%、第六年为2.0%。对应债底82.09元，纯债到期收益率为2.14%，整体来看，债底一般。
条款中规中矩。6个月后进入转股期，初始转股价为18.82元／股，对应转债平价101.22元，初始溢价率不高。下修条款（20-30，80%）、提前赎回条款（20-30，130%）；回售期为到期前2年，回售条款（30，70%），整体条款一般。
网上网下同时发行。网下和网上预设的发行数量比例为90%：10%。根据实际申购结果，最终按照网上中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终网上和网下发行数量。网上网下申购均为10月17日（周三），网上申购上限100万元，无需定金；网下申购下限为1000万元，上限为7.6亿元，定金50万元。原股东优配认购日同样为10月17日（周三、T日），按每股配售1.6247元面值可转债的比例计算可配售可转债金额，配售代码为"082258"。
 2.定价分析和投资建议
预计配售比例30%-50%左右。公司大股东久远投资承诺全额配售，其持股比例为27.36%。公司实际控制人为中物院，合计持有公司36.54%的股权。利尔转债初始溢价率较低，平价在面值附近。我们假定转债股东配售比例在30%-50%左右，则留给网上网下申购投资者4.26-5.96亿左右。
对正股稀释度不高。按照10月12日的收盘价，利尔转债的转股价值为101.22元。转债发行对总股本的稀释度在8.63%左右，对流通盘的稀释度在8.65%左右，整体不算很高。
当前正股价对应利尔转债上市价或在105元左右。横向对比来看，10月12日17中油EB平价101.7元，转股溢价率2%；常熟转债平价101.22元，溢价率8.51%。鉴于近期新券上市略低迷，溢价率普遍不高，再结合利尔化学正股基本面情况，我们预计利尔转债的溢价率将在4%左右。若上市后利尔化学股价在18.5~19.5元，对应可转债价格区间为102~108元，中枢105元左右。
网下中签率在0.15%-0.2%左右。利尔转债网下发行的预设比例90%，按照总申购金额8.52亿，配售比例30%-50%来计算，网下发行金额在3.8-5.4亿左右。近期机电转债网下有效申购户数952户，平均每户申购金额6.81亿（申购上限18亿）；吴银转债网下有效申购户数321户，平均每户申购金额9亿左右（申购上限20亿）。利尔转债初始平价较高，但近期市场情绪略低迷。我们预计利尔转债网下申购户数在500户左右，网下平均每户名义申购金额为5亿元（申购上限7.6亿），对应中签率0.15%-0.2%左右。
申购建议：可适当参与申购。利尔化学是国内草铵膦和氯代吡啶类行业的龙头企业，受益于环保限产等因素的影响，草铵膦等农药的价格17年有比较明显的上涨，行业景气度有所上升。公司近年来业绩大幅增长还得益于产能的不断提升。未来公司转债募投项目逐渐投产，公司产能仍有上升空间，或对销量和业绩有所支撑。但今年农药价格有所下跌，未来还要看环保限产的力度和行业整体扩产的进度情况。转债方面，利尔转债发行平价在面值附近，大股东承诺全额配售有助于提升投资者申购信心，结合正股基本面情况，我们认为转债一级申购和配售均可适当关注，但不排除股价大幅波动下有破面风险。
风险提示：股市下跌、中签率较低、上市首日价格较低。