基本结论
        【专题】2018  年至今，国债一级发行共计  43,027.8  亿元，政金债一级发行共计  48,354.6  亿元，地方政府债一级发行共计  57,009.8  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从发行全场倍数的期限分布上看，10  年期国债、10  年期政金债均相对较高，市场配置盘和交易盘对该期限均有较大认购热情，地方政府债的全场倍数显著高于国债和政金债，平均全场倍数高达  21.84。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        全场倍数越高，至少反映机构的资金面较为充裕，愿意参与利率债的认购，但并不足以说明机构配置热情高，因为多数投资者可能只愿意以相对较低的安全成本进行认购。最近招标的国债全场倍数多数小于  2018  年以来的均值，表明国债配置热情下降；国开债平均全场倍数  3.30  虽然高于国债的2.3，但最近招标的国开债全场倍数亦多数小于均值，10  年期国开债  3  月中旬以来的  5  次招标全场倍数均低于均值，表明国开债配置热情虽然略好于国债，但长期配置热情也不高。
        由于边际倍数存在失真的可能，在反映市场博边际意愿的指标选择上，我们更倾向使用中标利率与边际利率的利差。今年  3  月以来，国债主要期限的中标利率与边际利率均出现走阔，除  5  年期国债外，近期招标国债的利差均高于  2018  年至今的均值，同样表明近期市场情绪偏空，配置热情不足。
        此外，一二级市场的估值偏离也能从侧面反映市场情绪。2018  年全年估值偏离均较大，市场配置热情高涨；今年以来，估值偏离指标震荡收窄，特别是  3  月以来，一级中标利率持续走高，最近的（4  月  17  日）10  年期国债一级中标利率甚至高于当日二级中债到期收益率，市场配置情绪低迷。
        近期一级市场利率债招标总结：1）利率债投标全场倍数多数低于均值；2）少数全场倍数高于均值的券种其边际倍数较高、中标利率与边际利率利差走阔；3）总体上利率债中标利率与边际利率利差走阔；4）二级估值偏离亦持续收窄。综合来看，我们认为目前市场分歧较大、情绪略微偏空，机构配置热情不足，博边际意愿较高。
        实体经济观察：1）需求端：地产成交有所回升，汽车销售大幅下挫；2）生产端：发电日均耗煤降幅扩大，高炉开工率微升，生产景气度仍然偏弱；3）工业品价格：南华工业品指数继续高位震荡，钢价小幅上升，水泥价格与上周持平，油价延续涨势但涨幅收窄；4）物价：猪价、菜价环比微降，鸡蛋、水果价格上升。
        流动性跟踪：1）资金面：央行重启公开市场操作，本周实现净投放  1,335亿元；2）货币市场：市场利率小幅上行；3）同业存单：净融资额由正转负，发行利率整体持续上升。
        利率债市场回顾：1）一级市场：地方债发行小幅上升；2）二级市场：利率债收益率普遍上行，1  年期利率债收益率上行明显。
        风险提示：政策边际调整；利率市场波动超预期。