公司图片主业营收上半年持平，二季度下滑15.24%
　　2019年上半年，公司营业收入40,214万元，同比下降16.49%，归属母公司股东净利润13,256万元，同比下降3.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，公司核心主业“视觉内容与服务”收入39,835万元，同比增长0.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受411事件影响，公司2019年二季度图片主业收入同比下滑15.24%。
　　公司四类客户占比稳定，互联网平台和媒体客户增速靓丽
　　2019年上半年，公司四类客户企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等的收入占比分别为37%、30%、18%、15%，受411事件影响企业客户的收入占比出现了下降。但互联网平台和媒体客户的收入占比在提升，这主要是互联网平台和媒体客户的应用场景增长带来图片需求增长。2019年上半年，公司互联网平台和媒体客户的收入增长均在30%左右。
　　公司直接客户数增长31%有所放缓，未来将聚焦大客户
　　2019年上半年，与公司直接签约的合作客户数同比增长31%。而2018年上半年，公司合作客户总数同比增长48%。公司的直接客户数增长放缓，主要与二季度411事件影响有关。因此，公司的客户开拓策略发生了调整，未来公司将聚焦大客户开发，提高大客户的渗透率，保持公司业务的稳健性，减少舆论风险。展望下半年，公司将继续加强对市场营销的投入，定向开放重点行业，聚焦大客户，通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。
　　看好公司图片行业龙头地位及正版化空间广阔，维持“强烈推荐”评级
　　考虑到公司聚焦大客户，客户整体增速会放缓，我们下调视觉中国2019-2021年营收分别为10.78（-4.03）亿元、13.95（-6.01）亿元、18.09亿元，同比增长9.17%、29.31%、29.75%；实现归母净利润分别为3.65（-2.17）亿元、4.78（-3.58）亿元、6.48亿元，同比增长13.72%、30.98%、35.47%；对应2019-2021年EPS分别为0.52元、0.68元、0.93元。公司图片版权龙头优势不变，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：版权保护不及预期，市场下行风险