投资要点
双汇2020年进口关联交易预算达175亿,继续坚定推荐肉类贸易增厚利润的万洲&双汇!
双汇公告:2020年与罗特克斯及其子公司关联交易额预计175亿元,主要用于采购分割肉、分体肉、骨类及副产品等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】19Q1-Q4关联交易额分别为3.3/11.7/19.1/24.4亿元,逐季提升明显,预计19年从美国史密斯菲尔德进口猪肉量超16年高点28万吨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)根据双汇历年关联预算完成情况来看,使用比例大约在60%-90%,若假定20年使用比例80%计算,预计关联交易金额将达到140亿元,折合进口肉量约80万吨。
万洲体系贸易核心因素在中美价差:目前中国猪价36元/公斤,美国8元/公斤,价差已达4倍+,即使在68%关税税率下依旧有较大的套利空间。在20年中国猪价保持高位运行的情况下,万洲体系的猪肉贸易量将继续创新高,带动利润弹性释放。
推演受益链条:1)美国生鲜肉业务受益出口消化,Q3起已看到头均利润明显改善,预计20年盈利能力大幅提升;2)出口量增有望联动抬升美国猪价,保守假定20年1.25美元/公斤,美国生猪养殖业务贡献利润约1.7亿美元;3)双汇屠宰业务通过冻肉释放赚取利差;4)双汇利用冻肉有效减缓肉制品成本压力,经营利润率保持20%+。
万洲体系业绩预期:19Q4来看,预计美国经营利润增速约60%,预计双汇Q4业绩增速约20%,整体预计万洲19Q4净利仍将保持40%+增速。假定68%关税税率、不考虑进口肉进一步的增量利好,预计20年万洲利润增速20%+,双汇利润增速保持高单。
进一步考虑关税:2020年起中国将冻猪肉进口关税从12%下调至8%,目前对美关税由19年的72%下调至68%,同时国务院关税税则委员会正在根据相关企业的申请开展排除工作,如果获得排除,关税将下调至43%,猪肉贸易盈利空间将大幅上行,增厚利润,持续推荐万洲、双汇!
19年全国猪肉产量缺口超过1100万吨,20年将进一步拉大支撑猪价高位运行。2019年全国猪肉产量4255万吨同降21.3%,按20年上半年较18年产量下滑25-30%,下半年供给相对逐步恢复计算,预计全年猪肉产量3950万吨,较18年存在1450万吨的供给缺口,比19年拉大约300万吨,进一步扣除进口肉弥补仍有约1300万吨的供需缺口。后期猪价来看,12月生猪存栏环增14.1%,能繁母猪存栏环增2.2%,已连续3个月回升,比9月份增长了7.0%。从9月起规模猪场的能繁转正到10月全国数据点的能繁转正,对应11个月后的生猪供应,20年上半年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态,同时由于养殖密度和疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,20年下半年猪价的回落是缓慢的,全年均价将依旧保持高位水平。此轮周期下产能深度去化,龙头企业将凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张,成长动力充沛。股价来看,在猪价、成本、出栏量确定性逐步提升的情况下,EPS有一定的保障,而当前温氏、牧原、新希望等养猪板块PE在6倍左右,处于较低位置,我们持续推荐在20年进一步释放业绩弹性,且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升的头部企业。
看好20年水产行情,持续推荐海大集团。普水料经过半年多的激烈竞争,近几月已看到新进入者的战线收缩,而生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度将恢复。同时,需求端猪肉供需缺口带来的肉类消费替代,有望在猪价、禽价高位运行下带动水产消费需求回升,水产价格有望迎来景气周期。我们认为20年海大水产料销量增速将在25-30%,同时禽料延续19年景气度、猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性,持续推荐!
风险提示:生猪价格涨幅低于预期;疫情影响;农产品价格持续低迷