全年分红率超100%，下调股权激励考核指标。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年公司营收93.2亿元（yoy+14.5%）；归母净利润8.2亿元（yoy+9.3%），扣非后归母净利润7.5亿元（yoy+32.5%），全年现金分红8.3亿元，对应分红率101%和股息率3.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分区域看，内销收入增长12%（占比94.5%），增速较三季报略有放缓（18Q4高基数原因）；出口收入5.2亿元（+82%），其中SharkNinja关联交易贡献3.86亿元，完成全年目标的86%。分品类看，食品加工系列+20.2%，营养煲系列+13.3%，西式电器+7.2%。收入展望角度，2020年有两大亮点值得关注：（1）关联交易目标上调意味着九阳和Shark的协同升级，其中出口销售5亿元（Foodi系列为主），采购Shark系列2.5亿元（较去年实绩+191%）；（2）九阳将围绕SKY系列推出新品，主打价格下移+性价比优势来占领市场。受疫情影响公司调整了股权激励的考核指标，解锁当期60%限售股的底线设置为销售额增长11%且净利润增长9%。
　　毛利率稳健提升，经营性现金流明显改善。2019年公司毛利率32.5%（+0.4pcts），三因素则互为对冲，正面影响为原材料价格回落+推新卖贵策略，负面因素则为高增长品类（破壁机和出口类营养煲）相对低毛利。全年销售费用率同比-1.1pct，18年世界杯营销投入致高基数，管理+研发费用率同比+0.3个点（股权激励费用摊销增加，组织架构调整额外花销），非经常性损益同比减少1.2亿元，综上所述归母净利率同比下滑0.4pct。报表另一显著变化是经营性现金流净额达到12.5亿元（同比+207%），主因销售回款+应收票据同比-49%（票据贴现）+应付票据同比+128%（春节错期提前备货）；净营业周期-32天，营运能力再进一步。
　　优质小家电龙头再起航，维持“买入”评级。九阳上市至今无有息负债，自有资金/总资产长期大于30%，2010-19年累计分红/累计净利润接近80%，近三年平均摊薄ROE超过20%，年报显示陆股通进一步增持，中央汇金持股比例亦在高位（4.99%）。预计公司2020-22年归母净利润为9.0、10.4、11.8亿元，当前股价对应PE为24.3、21.0、18.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示: Shark扩张不及预期，原材料价格大幅上涨。