研究结论
　　事件：7月10日央行公布最新金融数据，6月新增社融3.43万亿，较去年同期增加8057亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　新增社融持续增长，存量增速从5月的12.53%进一步攀升至12.76%：（1）6月新增人民币贷款19043亿元，前值15502亿元，去年同期11855亿元，解释了社融同比增长的约三分之一；（2）表外三项合计新增853亿元，前值新增226亿元，而去年同期为收缩2123亿元；（3）政府债券新增7400亿元，低于前值11632亿元，6月底开始专项债让位于特别国债，发行速度有所减慢；（4）企业直接融资显著增长，债券融资和股票融资分别为3311和537亿元，前值为2971和353亿元，去年同期为1439和153亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　进一步考察人民币贷款，居民和企业中长期贷款大幅增长：（1）新增居民户贷款9815亿元，同比增长29%，其中短期贷款同比增长27%，中长期贷款同比增长31%，与房地产市场稳步复苏相印证（30城商品房成交面积同比增长9.4%，前值为-2.3%）。（2）新增企业贷款9278亿元，略高于前值8459亿元，同比增长2%，其中短期贷款同比下降8%，中长期贷款同比增长96%，稳基建以及促进企业融资利率下行的相关政策已逐步落地见效。
　　存款继续保持高增长。6月金融机构各项存款同比10.6%，与前值10.4%基本持平，其中新增居民存款21777亿元，较前值4819亿元大幅增长，非金融企业存款新增14446亿元，高于前值8054亿元。在此背景下，M1同比小幅下降，6月录得6.5%，前值6.8%，M2同比增速11.1%，与上月持平，连续3个月保持2017年以来的最高增速。
　　数据发布当天央行举行了2020年上半年金融统计数据新闻发布会，释放最新货币政策信号，重点内容在于：（1）将货币政策分为两个主线，一是正常的逆周期调节（通过总量、价格、结构工具来提供对实体经济的支持），二是针对疫情出台的一些特殊的、阶段性的货币政策工具，包括专项再贷款、春节后开市前的超常流动性投放、再贷款再贴现政策，以及6月份出台的两个货币政策工具（普惠小微贷款延期还本付息、支持信用贷款发放），以上非常规工具在政策设定的情形不再适用时将自动退出，如复工复产再贷款到6月末已经退出；（2）更加强调“适度”这两个字，一是总量上要适度（信贷投放节奏过快将导致产生资金淤积），二是价格上要适度（利率过低是不利的）；（3）承认疫情增加了资管业务规范整改的难度，延长过渡期的建议“都有各自不同的逻辑和道理”；（4）逆周期政策提供信用支持已经在实体经济方面取得效果，“当前宏观杠杆率阶段性上升是允许的”。
　　在此背景下如何理解最新社融数据动态与货币政策边际变化？我们认为：（1）年内针对实体经济的宽松流动性环境仍将持续，利率下行态势不改：（2）经济复苏明显，客观上降低了超预期货币政策刺激的必要性，后续不宜有过高期待；（3）资管新规过渡期或将延后但不会倒退，近期其配套细则《标准化债权类资产认定规则》已正式出台并将从8月3日起施行，展望之后，监管将继续成为流动性宽松过程中抑制“脱实向虚”的不可欠缺的一环。
　　风险提示：海外疫情继续发酵，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求