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金禾实业研究报告:东方证券-金禾实业-002597-从新消费趋势看公司甜味剂的新机遇-200921

股票名称: 金禾实业 股票代码: 002597分享时间:2020-09-22 09:00:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 万里扬
研报出处: 东方证券 研报页数: 18 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,224 KB 分享者: lc0****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  疫情推进了健康消费意识的觉醒,减糖趋势迎来加速拐点,金禾作为全球甜味剂龙头最为受益,公司在2C端推出的爱乐甜代糖产品还有被市场所忽视的潜力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  核心观点
  国内减糖趋势迎来加速拐点:无论是可口可乐低糖/无糖产品全球销量持续两位数增长,还是国内无糖碳酸饮料销售额比重三年翻倍,减糖消费已成为确定性趋势,而疫情加速了这一生活方式的觉醒。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年现象级的事件就是元气森林无糖气泡水的爆发,其母公司在一级市场最新估值也较去年翻了3倍以上,还将自建工厂有望将产能扩大至当前数倍;其余包括健力宝、雀巢,甚至伊利、喜茶等龙头今年也纷纷推出相关竞品。气泡水的风口是全面减糖饮食趋势加速的缩影,推动甜味剂需求加快增长,这也是金禾近两月股价大涨的直接导火索,背后是对其的赛道和成长性认同的回归。
  公司2B和2C端的机遇和优势:作为甜味剂原料供应商,公司成本优势和扩张能力已被广泛认可,但去年起推出的2C端爱乐甜代糖产品业务却缺乏市场关注,而这是公司直面消费者建立对甜味剂的定价权,并拓展成为健康饮食解决方案提供商的又一次创业。以价甜比,即不同甜味剂实现1kg蔗糖的甜度所需的成本为指标,蔗糖价甜比为6元/kg,高倍甜味剂原料例如三氯蔗糖、安赛蜜等价甜比在0.3-0.7元/kg的区间;而国内外最畅销的2C代糖产品价甜比在40-50元/kg的中枢水平,爱乐甜的价甜比则达到90元/kg,相对竞品有最高的溢价,且销量领先,具有最强的议价能力。代糖产品在国内面对的是接近500万吨蔗糖民用消费的直接替代市场,仅以40元/kg的价格和5%的替代率,对应就是百亿级的规模,已超过目前全球高倍甜味剂原料市场规模的总和。
  财务预测与投资建议
  由于产品价格下跌,我们预测公司20-22年归母净利润分别为8.04、11.57和14.16亿元,(原20-21年预测分别为9.97、11.61亿元)。按照可比公司21年21倍市盈率,给予目标价为43.47元并维持买入评级。
  风险提示
  新产能投放不及预期;产品和原材料价格波动;终端市场开拓不及预期。
  

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