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九洲药业研究报告:华金证券-九洲药业-603456-CDMO+API双线发展,业绩符合预期-201021

股票名称: 九洲药业 股票代码: 603456分享时间:2020-10-22 09:53:48
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王睿
研报出处: 华金证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持-A(上调)
研报大小: 320 KB 分享者: niu****u8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  ◆事件:公司公布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入17.46亿元,同比增长28.53%;归母净利润2.39亿元,同比增长76.42%;扣非归母净利润2.11亿元,同比增长47.39%;经营性现金流净额3.69亿元,同比增长18.52%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  ◆ Q3保持高速增长,盈利能力持续增强。分季度看,公司Q3实现营收7.38亿元,同比增长47.46%,环比增长19.70%;归母净利润1.10亿元,同比增长231.41%,环比增长13.32%。公司Q3延续Q2的高恢复速度。盈利能力方面,依托于API涨价和连续生产等技术优势,公司API和CDMO业务毛利率均保持上升趋势;2019前三季度公司毛利率为37.32%,同比提升5.84pcts。公司前三季度销售费用率保持稳定,管理费用率和财务费用率有所增加,主要因为苏州瑞博并表。依托毛利的边际修复,公司前三季度净利率为13.69%,同比提升3.75%,盈利能提提升明显。
  ◆公司重点布局CDMO领域,有望进入CDMO第一梯队。公司积极与诺华、吉利德、罗氏等海外巨头和贝达、绿叶的国内一线研发公司达成战略合作,提供从临床前CMC到NDA的全流程CDMO服务。截止年中,公司承接11个已上市项目,39个III期项目,375个I/II期项目,项目量增速快,包含抗肿瘤、抗心衰、高血压等多各领域。技术优势方面:1)公司拥有国内一流的手性专家;2)公司拥有国内顶级氯化学水平;3)连续性生产方面,公司的博瑞工厂拥有诺华的150吨级装置,台州工厂拥有美国康宁设备,液液反应产能可达6000吨,同时公司拥有丰富管理经验。CDMO团队方面,公司2020年前研发团队人数将达500人以上,虽然较合全、凯莱英等龙头有一定差距;目前公司正在加快招聘节奏,保持每年30%以上的研发人员增速。
  ◆ CDMO和原料药业务两头抓,业绩储备丰富。CDMO方面,目前公司主要CDMO业务背靠巨头诺华,与诺华深度合作5个项目,其中诺欣妥有望成为终端销售50亿美元以上重磅品种。目前苏州瑞博实现C8、CDK46中间体和诺欣妥验证批原料药生产,从7月开始执行原料药工艺;诺欣妥原料药正常批已经开始试生产工作。未来公司在加深与诺华的合作外,也将开拓新客户,目前已和上药、罗氏等多家药企展开进一步合作。原料药方面,由于老品种的涨价和新特色原料药落地,公司前三季度原料药业务保持稳定增长。江苏瑞科在2020年6月正式复工,下半年开始减亏;因为瑞科停产而暂停的品种也将在今明两年落地。随着公司糖尿病治疗、抗HIV、非甾体抗炎原料药加快申报验证,加速进入商业化,为公司带来稳定业绩增长。
  ◆公司向原料药制剂一体化方向更进一步,CDMO产能将提升。公司在9月8日发布非公开发行预案,公司将向35名特定投资者增发不超过4500万股,占增发前总股本的5.6%,募集资金预计不超过10亿元。公司募集资金主要用于博瑞苏州和杭州研发中心项目、浙江四维医药CDMO制剂项目和制剂工程项目,以及补充流动资金。增发完成后将进一步加强公司在CDMO领域的研发能力和产能,并向下游制剂领域延伸,借助公司在特色原料药的工艺优势,形成原料药制剂一体化优势。
  ◆投资建议:我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为3.57、5.44、6.51亿元,同比增长分别为50.0%、52.5%、19.7%;对应EPS分别为0.44、0.68、0.81元,对应PE分别为79、51、43倍;考虑到公司并表苏州瑞博后CDMO业务进入高速增长期,支撑公司未来3年业绩高增速,首次覆盖,给予“买入-A”评级。
  ◆风险提示:原料药价格波动风险,公司CDMO订单获取不及预期,诺华产品销售不及预期。
  

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